民生证券-星源材质-300568-2020年业绩快报点评：隔膜销量高增长，盈利能力有望改善-210301

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一、事件概述2月26日，公司发布业绩快报，公司2020年营收9.72亿，同比增长62.14%，归母净利润1.19亿，同比下降12.74%，扣非后归母净利润0.94亿，同比增长106.97%。

一、二、分析与判断2020年扣非后归母净利润高增长，Q4业绩同环比持续提升公司2020年归母净利润1.19亿，同比下滑12.74%，主要是由于公司2019年非经常性损益高达0.91亿（主要是政府补贴），而公司2020年非经常性损益对净利润影响金额约0.24亿，公司去年扣非后归母净利润同比增长106.97%，则较好反映去年公司经营情况持续改善。

公司2020Q4营收3.62亿，同比增长329%，环比增长34%，归母净利润0.16亿，同比实现转正，环比下降48%。

Q4业绩环比下滑，主要是由于Q4承担与Celgard诉讼费用预计约3000万，以及股权激励费用计提预计约1000多万，若将以上两笔费用加回，则Q4归母净利润5500万以上，同比环比均实现高增长。

隔膜销量快速放量，预计今年出货有望持续高增长，产能扩张加速公司去年隔膜销量预计达到7亿平左右，同比实现翻倍增长，湿法隔膜占比预计60%。

公司2019年突破了CATL，去年快速放量，目前CATL已成为公司第一大客户；公司与LG维持长期良好合作关系，目前以干法产品为主，湿法产品今年将小批量供货；公司与比亚迪合作的刀片电池等高端项目进展良好。

我们预计今年公司隔膜出货有望达到11亿平米。

目前公司产能约15亿平，公司10亿元可转债已发行完成，将用于湿法隔膜和涂覆工厂扩产，预计明年公司将新增国内产能8亿平，后年将在欧洲新增7亿平，主要针对欧洲Northvolt等客户，我们预计未来三年公司隔膜出货将持续高增长。

产能利用率显著提升，涂覆膜占比稳步增加，盈利能力有望进一步改善公司2019年因新建产能释放，隔膜产能利用率偏低，导致隔膜单平扣非后净利润大幅下降至0.13元/平。

2020年上半年公司隔膜单平扣非后净利润提升至0.2元以上。

去年Q4公司隔膜销量预计约2.5亿平，若不考虑诉讼费用和股权激励费用，单平盈利也达到0.2元以上。

今年新能源汽车需求高速增长，进入一线动力电池企业的高端隔膜产能供需偏紧，预计公司隔膜价格将相对稳定。

公司涂覆隔膜占比逐渐增加，预计今年涂覆膜出货将占50%-60%，公司的设备单线产能也持续提升，进而降低成本，我们预计今年公司隔膜产品盈利水平有望进一步提升。

二、三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.19、2.42、3.83亿元，同比增长-13%、104%、58%，EPS为0.27、0.54、0.85元，对应估值102、50、32倍PE，参考CS新能车指数142倍PE（TTM），考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。