东方证券-大华股份-002236-非经营性因素影响业绩-210228

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核心观点大华在20年实现营收265亿元，增长1%，实现归母净利润40亿元，增长26%。

20年业绩受非经营性因素影响较大：汇兑损失近3.6亿元，信用减值及资产减值损失相比19年的5.3亿元增加1.75亿元，转让子公司浙江华图微芯100%股权增加归母净利润9.6亿元确认在三季度。

视频监控业务持续增长：政府端的视频设备有大量高清化、智能化升级需求，智慧城市前景广阔，公安、司法、水利、环保、消防、应急等相关领域都会进行数字化升级，给大华等视频物联公司带来商机。

企业端保持稳健增长，多个行业的头部企业加强智能化升级改造的需求，逐步提升对非安防的视频物联的接受度。

在大华较有优势的海外市场，公司注重资源的精准投放，推行本地化与“一国一策”战略，持续取得较高毛利和较好现金流。

公司会继续推进海外渠道下沉和渠道秩序的管理，并有望随着部分地区从产品到解决方案的转型持续增长。

技术能力持续突破，创新业务健康发展：大华构建了围绕视图智能、3D智能、多维智能、控制智能四大板块核心算法体系，成功研发落地了100多个行业场景算法，实现了交通、制造、能源、零售、教育等多个领域的产品和解决方案的全面覆盖，不断在人工智能、大数据、物联网等技术领域取得突破。

公司已公告启动51%控股的华创视讯分拆上市的筹备工作，也已把机器人业务至51%控股子公司华睿科技，实现机器人业务的内部协同。

精细化管理提升：大华近两年强调精细化管理，加强现金流和回款的管理，具体措施包括：利用考核牵引，在业务端绩效考核方案中加大回款考核的比重，牵引一线业务的回款。

大华也提高合同质量，市场财经下沉至区域，事前介入客户资信、账期、回款方式评审。

在20年宏观经济偏弱的背景下，大华前三季度经营净现金流12.7亿元，是公司披露财报以来的历年同期最好表现。

财务预测与投资建议我们根据业绩快报上调公司2020-2022年每股收益预测至1.34/1.51/1.87元（原预测1.29/1.50/1.86元，上调了分业务毛利率假设），根据可比公司21年平均22倍PE估值，对应目标价33.21元，维持买入评级。

风险提示下游需求不及预期；AI进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险。