中泰证券-建筑装饰行业周报：反弹能否持续-210301

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一周思考反弹能否持续：春节后建筑板块持续反弹，我们重点跟踪的标的中国中冶（+18%）、中钢国际（+12%）、华设集团（+8%）、中国中铁（6.5%）、中国建筑（+5%）、中国铁建（+5%）。

港股反弹力度更加明显，其中中国中冶（+36%）、中国建筑国际（+9%）、中国中铁（+7%）。

与低估值板块的反弹形成鲜明对比的是前期高估值抱团板块的大幅杀跌，造成市场风格高低切换是中美国债利率的快速提升以及通胀预期的起势。

目前建筑板块的核心问题在于这波行情能否持续，我们认为取决于三个层面：1、建筑板块基本面与估值的匹配优势。

建筑行业头部企业目前的估值水平无论从绝对还是相对角度都处于历史低位，但今年利润增长中枢将继续抬升。

2020年建筑行业的特点是利润逐季恢复，订单非常强势，估值不断下杀，2021年在充足订单储备和低基数效应下利润增长必然提速。

2、逆周期宏观氛围的形成。

目前宏观经济正在确认顶部，货币政策已经转向，近两个月PMI持续下行，2月份新出口订单PMI回落至48.8%，房地产调控强度进一步加强，土地市场明显趋冷，我们认为2021年可能出现地产与出口共振趋弱的情况。

总而言之相比2020年经济趋势不断向好压制建筑板块估值的情况，2021年或是经济预期不断降低、逆周期氛围不断形成的过程，有利于建筑板块业绩增长的持续和估值的提升。

3、中期逻辑的展开。

在目前时点大建筑的中期逻辑正在发生变化，对内集中度的提升与现金流的趋势性改善是核心，对外更加深入的参与国际竞争将延长成长周期。

过去5年建筑头部企业完成产业链的全覆盖与投融资的变革，目前逐渐兴起的ABO模式将进一步助推行业集中度提升。

而PPP资本开支高峰逐渐过去以及REITs的推进在短期与中期对现金流的持续改善提供支撑，大建筑的盈利质量有望显著改善；国际市场的拓展正迎来前所未有的契机，欧美的基建冲动正在形成，而RECP与中欧协定的签署将为大建筑的国际化营造良好的政治氛围。

投资策略2021年随着疫情逐渐过去，宏观政策将回归常态，二级市场极端的估值差也有望回归常态；建筑行业需求经过3年的低速运行，头部企业的集中度提升已经充分验证，随着需求波动进入新的中周期，估值体系切换已近在咫尺；从中周期的视角来看，过去十年头部企业在重资产化、多元化、国际化方面不断推进，从承包商向投资商的演变迈出了重要的步伐；短期来看，估值已经处于历史新低，盈利增长中枢稳定，订单储备充足，现金流拐点已经临近，财务约束解除，ROE有望迎来阶段性抬升，建筑行业已经具备了较好价值投资的机会。

投资组合：1、价值回归：中建系（中国建筑+中国建筑国际+中海地产）中国中铁（A+H)、中国铁建(A+H）、中国交建、华设集团等；2、制造业细分景气+国际工程：中国化学、中国中冶；3、国企改革+国际工程+制造业细分景气：中钢国际等风险提示：疫情影响超预期、基建投资不及预期、房地产政策收紧风险。