华安证券-大华股份-002236-全年收入重回正增长，价值重估正当时-210301

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事件概述公司于2月27日发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入264.67亿元，同比增长1.21%，收入重回正增长。

2020Q4实现营业收入103.01亿元，同比增长6%。

2020年实现归母净利润40.01亿元，同比增长25.51%，整体利润略超预期。

收入重回正增长，经营质量持续改善从收入端来看，公司2020Q4实现营业收入103.01亿元，同比增长6%，收入增速较前三季度时的-1.59%明显提升，全年收入增速回正，行业整体呈现回暖趋势。

从利润端来看，公司全年实现归母净利润40.01亿元，高于股权激励目标的38.06亿元，略超预期。

如果剔除出售华图微芯获得的9.62亿元收益，加回汇兑损失的3.58亿元，以及计提的资产减值损失7.05亿元，实现可持续的净利润41.02亿元，同口径下2019年可持续净利润36.81亿元，同比增长11.43%，利润增长超越收入增速，经营质量持续改善。

减值计提总体可控，应收账款有望继续优化公司2020年计提减值准备7.05亿元，其中应用账款减值准备5.14亿元，其他应收款、应收票据减值准备分别为3.95亿元和2.07亿元。

此外，存货跌价准备1.31亿元，合同资产减值准备62.8万元。

公司总体减值计提金额可控，与我们此前测算的规模类似。

展望未来，我们认为随着公司内部一系列精细化管理的落地，应收账款的质量和回款都有望继续优化，从而减值计提的金额将会逐年下降，对公司利润端的影响也将逐步消除。

软件平台加速构建，场景化落地能力带来AI龙头价值重估业务良性发展，大华软件平台布局被显著低估。

大华已经具备了AI的全栈能力，形成了“端-边-云”协同联动的全链路布局，依托四大基础研究院，形成了“总部-省区”的两级研发体系。

软件平台横向实现分层解耦，纵向完成业务闭环，当前已经集成了500+的视图物联API，促使新业务上线效率提升200%，集成第三方组件的效率提升180%。

公司软件平台布局并没有在估值中得到体现。

作为安防龙头的场景化落地能力被显著低估。

我们认为安防是AI落地的主要场景，在AI赋能行业中规模占比达到54%，2022年市场规模有望达到711.8亿元，5年复合增速达到78%。

大华作为安防领域的龙头企业之一，将显著受益于AI+安防的行业发展。

此外，大华在AI应用中的场景化落地能力被低估。

当前公司逐渐从AI+安防向AI+泛安防横向拓展，未来更有望进入更为广阔的AI+行业赋能领域。

场景化能力带来的业务延展性并没有在估值中充分体现，被显著低估。

投资建议公司2020年业绩快报符合预期，收入重回正增长，利润端表现良好。

当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力，未来价值有望重估。

预计2020/21/22年实现营业收入265.3/308.6/362.9亿元，同比增长1.4%/16.4%/17.6%。

预计实现归母净利润40.2/46.7/57.5亿元，同比增长26.1%/16.1%/23.2%，维持“买入”评级。

风险提示1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）中美贸易摩擦持续，供应链稳定性和连续性有所影响。