太平洋证券-医药行业周报：珍惜优质资产回调机会，静待“春暖花开”-210227

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本周周报我们讨论丽珠集团投资逻辑以及在研管线布局情况各项业务稳健增长，合伙人计划保障长期发展趋势。

公司是国内老牌制药企业之一，目前形成原料药+制剂+诊断试剂全面发展业务布局，其中1）原料药：特色品种如高端抗生素和宠物药逐年增多；2）制剂业务：经历由普药到专科制剂驱动的转型升级，亮丙瑞林等重磅产品放量带动板块实现快速增长；3）诊断试剂：稳扎稳打，19年起新品陆续上市，20年疫情下研发上市新冠抗体检测试剂盒带动板块收入快速增长。

展望未来，亮丙瑞林和艾普拉唑稳定增长，原料药和诊断试剂受益于特色产品和新品放量，公司收入稳定增长基础坚实；中长期合伙人持股计划锁定未来十年净利润高于15%复合增长，长期稳健发展动力充足。

打造丰富在研管线，二次转型大幕已启，有望于22年后进入重磅新品兑现期。

聚焦创新药及高壁垒复杂制剂，布局微球、生物药等五大技术平台，有望于22年后进入重磅新品兑现期，并借助公司强大的销售网络顺利实现产品更替接续。

公司现有业务贡献丰沛现金流，为保持竞争力公司研发投入逐年稳定增长，此外公司在手现金超过90亿元，后续将通过BD或投资布局前沿技术如基因编辑和细胞疗法等，长期创新研发实力值得期待。

微球制剂参与壁垒高企，市场竞争格局优异。

微球研发与产业化壁垒极高，市场参与者较少，国内戈舍瑞林等GnRH-a类药物仍有广阔长效升级和进口替代空间,重磅阿立哌唑微球在国内为空白市场，整体市场空间巨大，公司作为国内微球制剂龙头，产业化经验丰富，品种布局全面，将充分受益于市场扩容。

单抗研发助力公司掘金自免与肿瘤广阔市场。

生物药是全球新药研发的核心领域，公司是国内最早布局单抗药物的企业之一，近年通过领导变更和管线梳理，已初步确立研发布局思路和方向。

除即将上市的r-hCG外，公司已储备IL-6R单抗（III期）、IL-17A/F单抗（I期、me-better）等自免重磅在研以及PD-1（胸腺癌II期）、Pro-IFN（I期）和CD19/CD20CAR-T（临床前）等差异化肿瘤创新药，公司生物药研发即将进入兑现期。

风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。