浙商证券-化工行业专题报告：从中国供给侧改革到全球供给侧改革-210301

《浙商证券-化工行业专题报告：从中国供给侧改革到全球供给侧改革-210301（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-化工行业专题报告：从中国供给侧改革到全球供给侧改革-210301（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告导读2020年中国化工产业链一体化能力进一步得到验证并增强，2021年中国化工已经处于“全球供给侧改革”后的新阶段。

中国化工正站在全球竞争优势提升的新起点上。

投资要点化工品涨价的3个误区（1）误区一：“纯疫情”驱动涨价？2020年化工高景气，是因为纯疫情驱动带来的海外供给缩减，导致化工品价格上涨，这是一种片面认知。

因为本次涨价不是简单“供给缩减”的情境，而是“供给缩减+需求缩减”的特殊情境。

供需曲线中不只有供给曲线在移动，需求曲线也在移动。

（2）误区二：“纯流动性”驱动涨价？纯粹因为流动性充裕导致产品价格上涨，是市场的另一种认知误区。

金融属性在精细化工品上并无原油那么明显，价格框架依然需从供需分析出发。

2020年中看到的更多是库存周期的变动。

（3）误区三：纯库存周期？那么用“纯库存周期”去理解是否足够呢？不够！市场认为补库存结束后价格演绎也将告一段落，而补库存不会持续太久。

我们认为应该叠加供需关系背景去考虑。

库存周期能够部分解释价格上涨的“长度”，但不能解释它的“强度”。

全球供给侧改革：中国企业和海外企业资产负债表的分化2020年“全球供给侧改革”并非简单复制2016年“中国供给侧改革”的中小企业出清。

而是从财务视角来看，中国化工和海外化工资产负债表分化的体现。

中国视角的2016-2017年，体现为化工龙头资产负债表修复，中小企业并未受益。

全球视角的2020-2021年，我们同步观测到2020年前三季度，中国化工龙头资产负债表修复，海外化工资产负债表恶化。

尽管从财务视角的有类似观点，但2020年全球供给侧改革和2016年中国供给侧相比仍有多处区别，主要有三点：第一点，受益对象不同。

2016年中国供给侧改革中，竞争力提升的是中国国内绝对一线龙头，竞争力减弱的是其它企业。

第二点，行业背景不同。

2016年是中国产能过剩，落后产能加速出清。

2020年国内化工供需已逐步趋于平衡。

第三点，驱动力不同。

2016年是行政下的产能主动式出清，2020年是卫生事件导致的海外产能受限。

但考虑到本次国内外差距的拉大，是在国内化工格局已经重塑的背景下。

2020年的全球供给侧改革意义更为深远。

未来相对比较竞争优势拉大的演绎路径第一步，演绎初期――资产负债表差距拉大：表现为中国龙头相较海外化工企业资产负债表差距的拉大。

第二步，演绎中期――疫情带来的发展窗口期：表现为疫情影响给予国内化工企业加速发展的机会。

第三步，演绎后期――中国的配套一体化优势增强：中国化工产业链的联系性增强，国内化工企业间的产业链集群更加紧密、完善。

这个完善后，意味着中国追赶欧美化工龙头步伐加快，欧美化工将面临中国的激烈竞争。

第四步，远期影响――海外新兴国家对中国的化工产业承接再次延期：国内配套程度的进一步强化，成本优势进一步增强，产业转移难言成本优势（参考国内化工西迁）。

同时新兴国家的产业脆弱性也将持续考验学术界所担忧的转移。

投资建议：拥抱全球供给侧改革下的化工大年我们观点鲜明地看好2021年全球化工供给侧改革下的化工景气大年，观点鲜明地重点推荐两大投资主线：“海外需求”与“油价修复”。

第一大主线：海外需求建议关注地产、服装产业链条上的化工品；（1）地产：MDI、钛白粉等（2）服装：氨纶、粘胶、涤纶长丝等第二大主线：油价修复主要关注煤化工和轻烃裂解。

（1）煤化工：煤制烯烃等（2）轻烃裂解：乙烷裂解、PDH等建议积极关注化工龙头积极关注化工相关重点标的：万华化学：化工龙头，化工中的“茅台”。

华鲁恒升：煤化工龙头，成长空间依然较大。

扬农化工：国内综合性农药龙头，成长确定性高。

鲁西化工：煤化工龙头，向新材料龙头迈进。

华峰化学：国内氨纶龙头，打造聚氨酯产业链龙头。

龙蟒佰利：钛白粉龙头，中国氯化法率先突破者。

浙江龙盛：全球染料、中间体龙头，多元化产业布局。

东华能源：国内PDH龙头，向下游烯烃产业链延伸。

同时建议积极关注：国瓷材料、三友化工、金禾实业、万润股份、利尔化学、新安股份、濮阳惠成核心风险：疫苗进展低于预期；油价大幅下跌；贸易摩擦持续。