民生证券-孚能科技-688567-2020年业绩快报点评：至暗时刻已过，软包龙头迎来业绩释放-210301

《民生证券-孚能科技-688567-2020年业绩快报点评：至暗时刻已过，软包龙头迎来业绩释放-210301（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-孚能科技-688567-2020年业绩快报点评：至暗时刻已过，软包龙头迎来业绩释放-210301（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、事件概述2月26日，公司发布2020年业绩快报，公司全年实现营业总收入11.29亿元，同比下降53.9%，归母净利润-3.16亿元，同比下降340.6%。

一、二、分析与判断20年Q4环比改善明显，拐点初现2020年公司营收11.29亿元，同比减少53.9%，归母净利润-3.16亿元，同比下降340.6%，基本符合预期。

我们预计20年公司电池出货量约为1.3GWh。

由于疫情影响，公司为19年主要客户ZERO摩托车、北汽、长城和一汽等的供应减少，影响20年营收20亿元；同时，镇江面向广汽的新产能爬坡缓慢，增量收入不及预期；此外，公司对应收账款、其他应收款和存货共计提了1.5亿元减值准备，占20年归母净利润的47%。

20Q4公司实现营收5.71亿元，大于20Q1-3之和，环比增加109%，实现归母净利润-0.23亿元，环比增加81%，预计公司Q4动力电池出货量约0.7GWh，业绩拐点初现。

21年出货量预计约7.5GWh，同比增加接近500%，绑定戴姆勒实现触底反弹公司21Q1出货情况与20Q4接近，主要得益于广汽的需求高增。

公司主要客户戴姆勒预计21Q2开始量产，带来1-2GWh需求；广汽AionV/S/LX等的热销和中期换代给公司带来3GWh需求；考虑到其他客户北汽、金龙、新日、春风动力等需求爆发，预计21年出货量达到7.5GWh。

2022年戴姆勒将大幅放量，交付10GWh以上，23年达到20GWh。

公司还在争取戴姆勒下一代平台MMA电池项目，有望锁定25年后的供应。

软包龙头产能迎来密集释放，未来可期公司是软包电池龙头，多年深耕软包技术路线，2017-2020年装机量蝉联国内软包第一。

软包电池能量密度高、安全性好，20年欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术路线，其全球的认可度和使用率将逐步提升。

公司将首先受益，密集释放产能，目前有12GWh产能，预计21年底将达到21GWh，2025年远期产能将达到100GWh以上。

与吉利科技成立合资公司，积极推进多元化客户2020年12月25日，公司发布公告，与吉利科技签署《战略合作协议》，双方将成立合资公司用于动力电池生产，吉利科技及吉利商用车集团将优先采购公司或合资公司的动力电池，占比不低于其总需求的80%。

预计合资公司和公司合计产能远期将达到120GWh，其中2021年开工建设不少于20GWh。

合资公司有望覆盖吉利的换电、租赁、商用车等需求，给公司带来新增量。

此外，公司与大众、雷诺、日产、丰田等国际合作都在积极推进，预计大众MEB项目将于Q2有明确结果。

二、三、投资建议三、我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为-3.16、2.31、7.49亿元，同比分别增长-341%、172%、225%，当前股价对应2020-2022年PE分别为-103、141、43倍。

参考CS新能车指数147倍PE（TTM），考虑到公司软包电池的龙头地位和长期成长空间，维持“推荐”评级。

四、四、风险提示：新能源汽车销量不及预期；戴姆勒新产品竞争力不及预期；软包技术路线普及速度不及预期；吉利科技合作进度不及预期。