华创证券-机床行业深度研究报告（二）：数控刀具篇，工业耗材顺周期好赛道，推荐硬质合金刀具双子星-210228

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数控刀具顺周期好赛道，2020年起需求景气向上，量价齐升。

机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模在2000亿级别，每年稳定增长，中国市场规模在400亿级别，与制造业发展密切相关。

2020年后疫情时代以来，PMI连续13个月位于荣枯线之上，制造业景气度上升，带动相关行业需求和生产，刀具行业随之增长，呈现量价齐升。

2021年1月起，刀具行业普遍涨价10%上下。

数控化率提升、硬质合金占比提升，硬质合金数控刀具发展前景广阔。

（1）数控化率提升：我国刀具产品消费结构中，由于机床数控化水平较低（2020年为43%），传统焊接刀具仍然占据一定比重。

随着制造升级，机床数控化是必然趋势，数控刀具占比有望随之提升。

（2）硬质合金占比提升：刀具从全球范围来看硬质合金类占主导（占比超过60%），中国市场近年来硬质合金占比也在逐年提升，2019年产值占比47%，未来有望进一步提升。

我国刀具市场格局较为分散，制造升级大背景下高端占比提升，行业供不应求叠加国产进步，进口替代正当时。

（1）集中度：我国刀具市场竞争格局分为欧美、日韩、国产三大阵营，目前格局较为分散，全球龙头山特维克在国内市场市占率仅为7.41%，国产龙头株洲钻石市占率3.17%。

从全球市场看，龙头山特维克刀具收入超过300亿，全球市占率13.3%。

国内在制造升级大背景下高端占比有望提升带动行业集中度提升。

（2）国产化：国产品牌技术进步叠加性价比及本地化服务优势，已逐步实现进口替代。

投资策略：我们认为，数控刀具作为耗材，在制造业开工回升的大背景下需求向上，市场供不应求且国产进步，进口替代正在进行，结合行业特点和发展前景，给与硬质合金数控刀具行业“推荐”的投资评级，推荐标的欧科亿、华锐精密，建议关注中钨高新（株洲钻石）、厦门钨业（厦门金鹭）。

估值方面，耗材类需求波动性小，估值高于设备类，（1）对标国际巨头山特维克，现在处于业务稳定期，PE（TTM）为33倍，（2）对标A股其他领域耗材类企业估值，PE（2021E）范围为30-49倍。

结合行业成长前景，我们认为硬质合金数控刀具行业内领先企业应享受40-50倍估值。

推荐硬质合金数控刀具双子星――欧科亿、华锐精密。

欧科亿：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.07亿、1.61亿、2.09亿，对应EPS为1.07、1.61、2.09元，对应PE为34倍、22倍、17倍，公司作为国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，给与2021年40倍估值，目标市值64亿，对应目标价64元，首次覆盖给与“强推”评级。

华锐精密：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润0.89亿、1.35亿、1.81亿，对应EPS为2.03、3.07、4.10元，对应PE为54倍、36倍、27倍，公司作为业务更纯、盈利能力更强的国内硬质合金数控刀具行业内领先企业，给与2021年45倍估值，目标市值61亿，对应目标价138.6元，首次覆盖给与“强推”评级。

风险提示：宏观经济波动，下游制造业企业开工率下行，市场集中度提升趋势不及预期，国产品牌份额提升不及预期。