中信证券-恩捷股份-002812-2020年业绩快报点评：全年业绩符合预期，行业景气持续助推高增长-210301

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核心观点公司发布业绩快报，2020年实现归母净利11.1亿元（同比+31%），对应2020Q4单季度归母净利润4.7亿元，同比+114%，符合预期。

公司是全球隔膜的龙头企业，凭借技术、产能、成本、客户综合优势，具备全球竞争力，持续拓展海外市场。

通过并购苏州捷力、纽米科技，与Celgard合作，已从“动力”成功延伸至“消费”+“储能”领域，不断打开新增长空间，领先优势进一步扩大。

公司成长确定性高，继续重点推荐，维持“买入”评级。

事件：2月26日，恩捷股份发布2020年业绩快报。

对此，我们点评如下：2020年归母净利11.1亿元，同比+31%，符合预期。

公司发布业绩快报，2020年实现营收42.8亿元，同比+36%；归母净利润11.1亿元，同比+31%，归母净利率为25.9%，同比-1.0pct。

2020Q4单季度实现营收17.0亿元，同比+62%；归母净利润4.7亿元，同比+114%，归母净利率为27.6%，同比+6.9pcts。

我们预计公司2020Q4出货超4亿平米（含上海恩捷、苏州捷力），Q4经营明显受益行业景气向上，预计2020全年出货超过13亿平米。

2021年一季度全球新能源汽车景气持续高位，助推公司隔膜出货持续高增长，我们预计公司一季度隔膜出货有望超4.5亿平，同比超250%，全年销量有望超20亿平。

并购苏州捷力整合效果好，上海恩捷并购业绩承诺预计达成。

公司2020年3月并购苏州捷力以来，上半年已并表贡献上市公司约7100万元利润，我们预计随着公司对生产管理、订单优化的深入，其盈利能力有望继续提升，预计全年贡献归母净利润接近2亿元。

公司2018年完成对上海恩捷同一控制下并购，对应2020年业绩承诺为8.52亿元净利润，2018/2019年已实现5.85/7.75亿元，累计考核方式下对应2020年须实现8.1亿元净利润，预计超额完成业绩承诺。

综合优势突出，实力称雄全球。

公司具备以下四大优势：1）技术优势：具备5-7μm超薄隔膜技术，拥有领先的水性、油性涂布技术，隔膜产品超过80个品种；与Polypore合资获Celgard技术，拓展干法业务。

2）产能优势：在上海、珠海、江西、无锡、匈牙利等地布局，产能全球第一，2020年底基膜产能已超过30亿平米，充足的产能会保障后续订单承接、交付能力。

公司设备采购日本制钢所，壁垒极高；目前无锡基地是全球最领先的基膜生产基地。

3）成本优势：凭借规模效应以及优秀的供需匹配管理，产线良率、车速在行业内保持绝对领先。

良好的成本控制，使得其获得远超行业平均水平的高盈利能力。

4）客户优势：国内包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、孚能科技、力神等；海外包括LG化学、三星SDI、松下、特斯拉、Northvolt等，间接配套下游主流车企，尤其是特斯拉、欧洲车企供应链。

中长期有望成为“动力”+“消费”+“储能”锂电隔膜龙头。

2020年公司配套LG化学、三星SDI、松下等国际客户批量出货，海外收入占比从2019年的超过25%提升至35-40%，随着下游特斯拉销量持续走高、欧洲电动化车型开始放量，公司国际化有望加速。

公司3月完成收购苏州捷力，对国内消费类锂电隔膜领先企业整合超预期；2020年底完成收购纽米科技76.3574%股权，进一步拓展消费锂电市场。

恩捷作为全球动力类锂电隔膜龙头，通过并购苏州捷力、纽米科技，与Celgard合作，已从“动力”成功延伸至“消费”+“储能”领域，不断打开新增长空间，领先优势进一步扩大。

风险因素：资产并购项目进展不及预期；新能源汽车销量不达预期；欧美疫情影响持续过长风险；电池技术路线改变风险。

投资建议：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、宁德时代和LG化学供应链核心标的，具有产能、成本、产品、客户综合优势。

公司积极开拓海外市场，加速全球配套；通过收购捷力、纽米科技，龙头位置从动力向消费电池延伸；与Polypore合资获Celgard技术，布局储能领域。

公司全球份额不断提升，持续获得超额盈利，成长确定性强。

考虑到行业景气提升，结合业绩快报，我们上调公司2020-2022年归母净利润预测至11.1亿/19.0亿/26.0亿（原预测为11.3亿/17.5亿/24.5亿元），对应EPS预测1.27/2.17/2.97元，当前股价对应2021/2022年PE分别为48/35倍。

我们维持公司目标市值1593亿元，目标价180元/股，继续推荐，维持“买入”评级。