中信证券-福昕软件-688095-2020年业绩快报点评：疫情延后订单商机，关注海外疫情拐点-210301

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公司通过全球化布局和差异化竞争，近年来BG端、C端用户增长提速，ARPU值持续提升。

我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。

调整2020-2022年收入预测至4.70/6.04/7.89亿元（原预测5.09/6.91/9.11亿元），对应EPS预测2.65/3.13/4.29元（原预测2.56/3.59/4.80元），维持“买入”评级。

事项：公司发布2020年度业绩快报，实现营业总收入4.70亿元（yoy+27.35%），实现归母净利润1.23亿元（yoy+65.27%），扣非归母净利润0.90亿元（yoy+49.86%）。

疫情延后订单及商机，伴随海外疫情逐步控制，2021年上半年有望迎来拐点。

根据公告测算，2020年Q4公司实现营业收入1.28亿元（yoy+7.07%），归母净利润2992万元（yoy-16.75%），扣非归母净利润896万元（yoy-72.02%）；其中Q4非经常性损益约0.21亿元，主要源于2020年Q4公司IPO募集资金的理财收益等。

整体看，公司2020年全年收入增速27.3%，Q1-Q4收入同比增速分别为52.5%、37.9%、19.4%、7.1%；排除基数因素，考虑2019年Q1-Q4收入同比增速分别为52.0%、17.7%、44.4%、24.5%，可以推测疫情较大程度导致了20年Q4的收入增速放缓，源自疫情对企业（尤其是中小企业）IT采购决策效率以及预算优先级的影响（注：公司海外5万美元以下客户占比超过50%）。

根据美国疾病控制与预防中心CDC的数据，截至2月23日美国有1988万人接种了全部两剂疫苗（占比13%），伴随疫苗产能及相关政策的积极变化，彭博社预计4月底美国接种疫苗人数将达到2亿人，海外疫情控制曙光在前。

我们认为，此前由于疫情延后的商机和订单有望在2021年上半年迎来拐点。

订阅模式推进良好，国内业务增速较快。

公司在业绩快报中披露，2020年PDF编辑器与阅读器收入同增约30%，订阅模式收入同比增长50%；根据我们的模型测算，2020年订阅收入占PDF编辑器业务比重约14%（2019年12.5%），体现出公司推进订阅化的良好进展，有助于加强用户粘性以及公司收入的可持续性。

同时，公司欧美地区业务增长约25%，国内业务同增约45%。

加大研发、销售投入，强化产品及团队力量。

截至2020年12月31日，公司全球共有员工555人，较2019年底增加105人；其中研发人员增加50人以上（国内为主），以强化西安、成都、深圳等地研发中心的人才团队建设，销售人员增加35人以上（海外为主）。

公司披露2020年公司销售费用超过1.8亿元（2019年为1.47亿元），其中广告宣传投入增加一千万以上，在不断研发提升产品力的同时加大品牌建设力度，充分发挥上市募资的资金优势。

2020年公司代理商及官方在线平台销售收入增速均超过30%，随着公司不断加强渠道建设，未来代理商收入增速及占比有望进一步提高，有望提升销售费用利用效率。

风险因素：海外疫情加剧；行业竞争加剧；渠道推广不及预期；新技术研发进度不及预期等。

投资建议：公司通过全球化布局和差异化竞争，近年来BG端、C端用户增长提速，ARPU值持续提升。

我们认为公司正站在产品云化与商业模式订阅化的起点，未来将继续加强渠道、生态布局，持续提升市占率。

调整2020-2022年收入预测至4.70/6.04/7.89亿元（原预测5.09/6.91/9.11亿元），对应EPS预测2.65/3.13/4.29元（原预测2.56/3.59/4.80元），维持“买入”评级。