中信证券-松芝股份-002454-重大事项点评：业绩超预期，经营持续向上-210301

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2月26日晚公司发布业绩快报，2020年公司实现营收34.0亿元，同比-0.1%；实现归母净利润2.4亿元，同比+36.1%。

其中，2020Q4单季实现营收10.8亿元，同比+19.9%；实现归母净利润0.9亿元，去年同期为0.01亿元。

公司全年业绩超出三季度预告的1.7~2.1亿区间，超出市场预期。

公司大中型客车空调龙头地位稳固，电池热管理产品拓展顺利；小车热管理业务板块客户质量和产品盈利能力不断提升，公司经营持续向上。

上调公司2020/21/22年EPS预测至0.38/0.44/0.57元（原预测0.31/0.42/0.52元），维持“买入”评级。

公司发布2020年业绩快报，业绩超预期。

2月26日公司发布业绩快报，2020年公司实现营收34.0亿元，同比-0.1%；实现归母净利润2.40亿元，同比+36.1%。

其中，2020年Q4营收10.8亿元，同比+19.9%；实现归母净利润0.9亿元，去年同期为0.01亿元。

公司全年业绩超出三季度预告的1.7~2.1亿区间，超出市场预期，主要系公司大中型客车热管理业务行业龙头地位稳定，电池热管理产品拓展顺利；小车业务板块客户质量和产品盈利能力持续提升，其他业务板块新客户、新订单落地稳步推进。

客户结构优化，经营触底向上。

公司从2019年起坚持“乘商并举”的经营策略，加大乘用车和商用车客户开发。

公司商用车业务尤其是工程机械空调产品的销售占比不断提升，目前主要客户为三一、徐工、福田和陕汽等工程机械制造商。

公司凭借优质的产品质量和快速服务响应，荣获三一集团战略联盟最佳合作奖、三一泵送的优秀供应商称号。

乘用车方面，公司主要供应冷凝器、空调箱等产品，并逐步淘汰低端客户，拓展优质的自主和合资品牌客户。

目前公司主要乘用车客户为江淮、长安、上汽通用五菱和上汽乘用车等。

2020年，公司公告获得蔚来、北汽越野车的空调箱项目定点，新客户、新产品拓展顺利。

研发持续投入，新业务快速拓展。

2014年以来，公司每年研发支出均在1.5亿元以上；专利方面，公司是车用空调产品的行业标准的起草单位，车辆空调研发技术领先于国内同行；截至2020年6月底，公司拥有国家专利540项。

而且公司拥有上海松芝实验中心及江淮松芝实验中心两个国家认可资质实验室。

公司2018年投资1.5亿元，建设了具有国际先进水平的环模风洞试验室，加快与多家整车厂的合作开发。

公司是大中型客车空调领域的龙头企业，空调产品不断迭代，产品技术领先，维持高份额稳定。

电池热管理新增业务与空调业务协同，持续提供增量。

冷链业务方面，公司收购Lumikko后将其技术和产品国产化，扎实推进冷冻冷藏机组业务，包括药品、果蔬等产品的运输，充分受益于疫情后期冷链运输需求的快速增长。

风险因素：汽车行业景气度下行；产品研发进度不及预期；新产品和新客户扩展不及预期。

投资建议：公司作为国内移动式空调生产的龙头企业，经营情况不断改善。

小车热管理业务乘商并举，乘用车业务客户结构逐渐优化，不断扩展优质自主和合资客户，同时今年公司收购京滨大洋，进一步扩展大众和本田的客户；商用车业务不断扩展，工程机械业务快速发展。

大中型客车业务维持高份额稳定，下游客车景气度有望回升；且新能源热管理业务增速较快，增厚公司业绩。

公司目前处于经营周期底部，未来有望持续向上。

上调公司2020/21/22年EPS预测至0.38/0.44/0.57元（原预测0.31/0.42/0.52元），维持“买入”评级。