中信证券-A股市场流动性热点跟踪：抱团瓦解行情下的基金申赎跟踪-210301

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春节后机构抱团明显瓦解，节前大小市值和行业风格分化的格局出现了明显逆转，表现为市场整体优于基金重仓，中小市值个股明显跑赢大市值个股的特征。

权重股的快速下跌导致基金产品赚钱效应明显下降，本周全部主动权益类产品回报率仅-7.9%，显著低于市场个股平均水平。

但渠道调研显示，尽管新产品发行热度较节前有所降低，但存量产品并没有发生明显的赎回潮，我们认为在市场快速下行阶段，投资者往往并不会立刻止损退场，而是保持观望态度，等待市场止跌反弹、产品净值修复到一定程度时，才会逐渐启动赎回，预计3月公募基金资金流将保持相对紧平衡的状态。

春节后机构抱团明显瓦解，节前大小市值和行业风格分化的格局出现了明显逆转。

本周市场全部A股平均、20Q4公募基金重仓股平均、沪深300指数以及中证1000指数涨跌幅分别为+1.9%、-11.1%、-7.5%、-1.5%，表现为市场整体优于基金重仓，中小市值个股明显跑赢大市值个股的风格转变。

持仓比例越高的个股节后平均下跌幅度越高，公募基金持股占流通股本大于20%、介于15%-20%、10%-15%、5%-10%、0-5%和等于0%的各组个股，在春节之后的平均累计涨跌幅分别为-10.9%、-8.2%、-7.7%、-2.0%、+3.7%和+7.9%。

若按照市值分组，则市值大于1000亿的个股平均跌幅达到-5.8%，相反市值小于50亿的个股平均涨幅为8.1%。

基金产品赚钱效应明显下降。

本周基金产品收益率明显下滑，全部主动权益类产品回报率仅-7.9%，低于沪深300指数、中证1000指数约0.4、6.6个百分点。

头部产品赚钱效应显著降低，若以最新净值对比20天移动平均净值的差值来衡量基金产品的短期赚钱效应，则20Q4净申购前10大基金在春节后7个交易日的日均差值仅为-0.03元，最新收盘日已经降至-0.14元，低于2月春节前8个交易日平均+0.03元的水平。

本周没有出现明显的净赎回潮。

从销售渠道调研反馈的情况来看，本周抱团品种瓦解的行情下，客户没有出现明显净赎回产品的迹象。

我们从渠道调研结果显示，节后2个交易日的净赎回率平均达到0.3%左右，但是本周前4个交易日净赎回率下降一半，说明市场快速下跌后基民的赎回意愿反而有所下降。

我们认为在市场快速下行阶段，投资者往往并不会立刻止损退场，而是保持观望态度，等待市场止跌反弹、产品净值修复到一定程度时，才会逐渐启动赎回。

因此本周市场并没有出现“基金赎回”和“股价下跌”相互作用的反馈循环。

预计在本轮调整结束后，A股的反弹力度和幅度可能会因为产品的陆续赎回而偏弱，市场整体进入相对平静的阶段。

预计3月公募基金资金流将保持相对紧平衡的状态。

春节前，我们测算若机构抱团股行情从春节后持续到一季度末，则对应的公募新发基金进行资金接力的缺口约为2000亿元。

Wind统计数据显示，2月份已启动发行的主动权益类基金实际募集规模约为其募集目标的73%，这一实际认购率已经较1月份明显下滑了13个百分点。

截至2月26日，计划在3月结束发行主动权益类公募基金产品募集目标约3700亿，考虑未来市场行情热度不断降低、基金产品赚钱效应环比显著下滑，渠道销售基金力度也在逐渐下降，我们预计3月实际认购率可降至40%-50%左右，由此推算3月新发基金规模可能只有约1500-1900亿元，低于我们此前保守测算的2000亿元的平衡点，预计市场整体资金流将进入紧平衡状态。

公募销售渠道调研，我们采访结论可以归纳为以下3点：1)客户经理普遍反映新发基金的申购热度较春节前明显下降；2）尽管后续新发基金热度会随着市场的调整而下滑，但基金公司方面仍然会按照之前的发行计划推出产品；3）客户经理反馈和渠道调研数据显示，在本周市场权重板块快速调整期间，并没有出现大规模净赎回的情况，因此没有出现负反馈循环的情况。

风险因素：1）A股市场表现持续不佳；2）公募产品赎回超市场预期；3）海外主要国家国债收益率上行压制海外投资者风险偏好。