中信证券-东材科技-601208-投资价值分析报告：平台型功能膜企业，发展进入快车道-210301

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核心观点公司是平台型功能膜企业，伴随公司产能逐步释放，产品进入更高端的应用领域，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，预计2020-2023年EPS分别为0.30/0.47/0.79/1.26元。

综合横向PE以及纵向PE估值，我们认为2021年38倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价18元，首次覆盖给予“买入”评级。

平台型功能膜企业，创新驱动产品不断升级。

公司是平台型功能膜企业，业务包括新型绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料四大板块，其中光学材料、电子材料是公司未来重点布局的领域。

公司重视研发，创新平台建设在国内行业内首屈一指，并长期与国内知名高校和科研院所开展产学研联合研发和科研平台共建，持续的创新研发推动公司产品不断升级，在下游客户中获得较高的认可度。

光学膜材料下游广阔，内生外延竞争力不断强化。

公司光学基膜主要用于智能手机前后盖玻璃防护、偏光片及触摸屏模组配套、高端MLCC制程配套等领域。

近年来公司不断通过内生外延强化行业布局。

2015年公司收购太湖金张51%股权。

2018年公司投资建设2万吨OLED用光学基膜项目和1.5万吨特种聚酯薄膜项目。

2020年公司收购胜通光科，快速整合市场优势资源，建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。

覆铜板需求旺盛，前沿布局高频高速电子级树脂。

公司电子级树脂材料是制作高性能覆铜板的三大主材之一，广泛应用于5G通讯、消费电子、车载电子等领域。

根据Prismark数据，2024年全球PCB产值将超过750亿美元，其中我国PCB产值有望达到438亿美元，带动上游电子树脂材料需求。

公司不断内生外延，增资入股艾蒙特，投资建设特种树脂产业化项目，研发制造电子级马来酰亚胺树脂、低介电活性酯固化剂树脂、双酚A环氧树脂、双酚F型环氧树脂等先进电子材料，有望享受市场红利。

绝缘材料、环保材料下游需求稳健增长，公司产品业内领先。

公司生产的新型绝缘材料主要聚焦光伏及特高压行业。

光伏领域，预计2022年全球太阳能背板膜需求10亿平，我国产业占全球比重超90%。

特高压领域，未来五年中国有望核准30条特高压路线，带动投资规模5870亿。

公司生产的阻燃材料产品是环保阻燃聚酯纤维及纺织物的上游基础原材料，近几年全球环保阻燃纺织品复合增速3.73%。

伴随绝缘材料、环保材料下游需求稳健增长，公司产品客户认可度高，并在众多项目工程中应用，未来有望保持向好态势。

风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设进度不及预期。

投资建议：伴随公司产能逐步落地释放，产品进入更高端的应用领域，预计公司未来几年业绩将保持高速增长，预计2020-2023年EPS分别为0.30/0.47/0.79/1.26元。

综合横向PE以及纵向PE估值，我们认为2021年38倍PE是公司合理的估值水平，对应目标价18元，首次覆盖给予“买入”评级。