国信证券-网易~S-9999.HK-营收略超预期，创新业务亮眼-210301

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财报总览：游戏收入环比小幅下降，有道维持高增长2020Q4，网易实现收入197.6亿元，同比增长25.59%，超出彭博一致预期0.5%。

实现归属于公司股东的持续经营净利润为9.75亿元，同比下降68%，环比下降67%。

NonGAAP下归母可持续净利润16.0亿元，同比下降56%，环比下降56%，低于彭博一致预期6%。

网络游戏：增速略显平淡，预计Q1表现亮眼本季度网络游戏业务收入为134亿元，同比增长15.5%，环比下降3%。

游戏表现略低于预期，主要系Q4pipeline不强，重磅手游《天谕》推迟至2021Q1上线。

其中，手游收入97亿，同比增长18.8%，环比下降3.7%，增速略低于大盘。

剔除递延影响后，手游流水约103亿元，同比增长20%。

端游营业收入为37亿元，同比增长7.7%，主要由头部产品《梦幻西游》、《大话西游2》所贡献。

海外表现依旧强劲，《荒野行动》、《明日之后》在日本表现强劲，接下来市场的预期主要由《哈利波特：魔法觉醒》、《无尽的拉格朗日》两个大产品支撑。

在线教育：增速及毛利率创新高受益于学习服务和产品业务，有道收入增速再创新高。

2020Q4，有道实现收入11.1亿元，占网易总收入比重约为5.6%。

同比增长170%，投资建议：维持“买入”评级我们延续此前判断，梦幻西游和阴阳师系列两大IP产生的收入，能够长期稳定上升，网易已经摆脱了以爆款博增长的逻辑，国内游戏大概率持续稳健；核心突破点在于海外，后续看点在于欧洲和美国地区的突破。

我们维持此前的盈利预测，预计网易2021-2023年NonGAAP下归母净利润分别为199/244/281亿元，基于对大游戏产品的看好，上调目标价至208-221港币，相对当前估值空间为25%-33%，继续维持“买入”评级。

风险提示游戏市场竞争激烈的风险；政策风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。