中信证券-公用环保行业周报：美债收益率上行，关注公用事业防御机会；绿色低碳循环发展经济相关文件出台-210301

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核心观点近日10年期美债收益率大幅上行，间接带来股票市场波动，防御性配置需求上升，有望利好商业模式确定性高、增长稳健、估值具备优势的公用事业优质细分领域，看好机组密集投产的水电、新能源运营商，以及受益于碳中和因而售气量有望长期增长的城市燃气运营商。

国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，污水资源化利用、污泥资源化无害化、固废末端处置、城乡环卫一体化等需求料将持续释放，绿色收费价格机制完善有利于保障项目资金来源及合理回报水平，环卫服务、垃圾焚烧等业绩成长确定性高的细分领域值得关注。

推荐长江电力、华电国际（A&H）、华润燃气（H）、深圳燃气、北控城市资源（H）、瀚蓝环境、国检集团、电科院等。

市场表现回顾。

本周上证综指下跌5.06%，深证成指下跌8.31%，创业板指下跌11.30%，沪深300下跌7.65%，中信电力及公用事业指数上涨0.41%。

公用最新观点：美债收益率上行，关注公用事业板块防御性配置机会。

近日，10年期美债收益率大幅上行，间接带来国内外股票市场大幅波动，或带来防御性配置需求。

我们认为，估值偏高而业绩增速支撑度不够的个股对于利率回升环境更为敏感；相比之下，公用事业多个细分板块商业模式确定性高、增长稳健、估值具备明显优势，配置吸引力有望显著提升。

具体来看，水电板块2021年将迎来金沙江下游（长江电力）、雅砻江中游（川投能源、国投电力）的大型机组密集投产高峰，有望实现显著装机增量、并抬升下游存量机组水头，助力业绩爬坡；新能源运营商在碳中和以及平价上网政策的激励下，有望实现装机与业绩的持续较快增长，且补贴退坡后现金流预期改善；城市燃气运营商是较被市场低估的碳中和受益者，在中期内风光+储能成熟前，天然气替代煤、油的作用无可取代；城燃公司卡位城市基础管网与高附加值客户，长期向综合能源、氢能与增值服务转型的路径也较为顺畅。

环保最新观点：绿色低碳循环发展经济相关文件出台。

近日，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，提出到2025年，绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成；到2035年，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。

《指导意见》提到要加快基础设施绿色升级，包括推动城镇污水管网全覆盖，加快污泥无害化处置、污水资源化利用、生活垃圾焚烧、危废无害化处置、餐厨垃圾处置等环保设施建设；加快推进农村人居环境整治，因地制宜推进农村改厕、生活垃圾处理和污水治理、村容村貌提升、乡村绿化美化等。

政策推动下，污水资源化利用、污泥资源化无害化、固废末端处置、城乡环卫一体化等需求料将持续释放。

《指导意见》还提到要健全绿色收费价格机制，按照覆盖污水处理设施运营和污泥处理处置成本并合理盈利的原则，合理制定污水处理收费标准；按照产生者付费原则，建立健全生活垃圾处理收费制度。

收费机制的完善有利于理顺环保产业的盈利逻辑，保障项目资金来源及合理回报水平，环卫服务、垃圾焚烧等业绩成长确定性高的细分领域值得关注。

风险因素：燃料成本大幅上升；电价超预期波动；政府支付能力下降；项目推进不及预期。

投资策略。

电价政策风险消除和业绩普遍高增为火电上市公司估值修复提供了催化剂，优质水电资产价值持续得到市场认可；持续看好大固废产业链的末端垃圾发电以及前端环卫运营；检测正处于从大行业向大公司升级的关键阶段，下游需求正在积极修复。