中信证券-水泥行业：节后备货需求良好，预计三月上旬价格将企稳回升-210301

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节后市场备货需求表现良好，出货有所回升并好于去年同期，库存继续上升但整体低于去年同期，开春后全国价格季节性下滑，同比低于去年同期。

节后第一周国内水泥市场备货需求表现良好，全国范围出货率23.6%，环比+6.4pcts，去年/前年同期（2月最后一周）为19.5%/30.5%；区域上看，华南/西南/华中/华东/华北/西北/东北出货率为37.8%/29.5%/28.2%/27.2%/20.6%/1.1%/0%。

其中华北、华东、华中、华南和西北下游需求恢复较快，出货环比上升1%-20%不等。

本周库存有所上升（全国平均库容62.8%，环比+7.2pcts），除东北、西北、西南外库存均有上升，除华北外库存低于去年同期水平。

本周全国高标水泥吨价格为435.5元（环比-5.5元），其中华东（环比-15元至473元）、华中（环比-10元至492元）、华南（环比-10元至477元）环比季节性下跌，全国均价较去年同期低19.3元。

预计2021年基建复苏持续支撑需求，地产保持韧性，支撑水泥需求同比小幅增长。

1)2021年为“十四五”开局之年，政策不急转弯为应对不确定性预留空间，政策面最悲观时点已过，考虑逆周期逐步落地，且税收压力缓解后地方基建支出有望恢复，以及各省市交通投资目标整体预期乐观，我们预计2021年基建同比+5%。

2）我国2019年城镇化率60%，中期内新型城镇化仍将推动城镇化率提升；短期内地产建安投资料继续保持韧性，住宅用地“两集中”同步公开出让或刺激地方适当增加土地供给，我们预计2021新开工面积及地产投资或有低个位数增长。

地方陆续出台错峰生产常态化细则，错峰生产趋于常态化和差异化。

继两部委联合下发《关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，推进全国错峰生产常态化运行后，近日黑龙江哈尔滨、安徽省等地陆续下达水泥常态化错峰生产的通知：1）与两部委下发的文件相比，地方落实常态化错峰的时段有一定区别，但整体错峰天数保持一致；2）安徽省在落实中将常态化错峰与差异化错峰结合起来，对于重污染天气绩效评级不同的企业有不同要求的错峰时间（A~D级企业的要求分别为自行错峰/30天/60天/90天）。

我们认为，作为推进供给侧改革、调节供需动态平衡的重要手段，错峰生产常态化在地方层面陆续落实，将有助于错峰生产在“十四五”期间继续保持力度，推动格局继续改善，料长期巩固已初步建立的价格体系；同时，差异化错峰也有利于环保排放水平较好的水泥龙头企业拥有更好的市场话语权。

全国水泥价格季节性下修而长三角沿江熟料价格已实现两轮上涨，节后国内市场逐步启动；较低的库容水平料将为开春提供价格修复支持，预计三月上旬价格将迎来企稳回升。

从发货及库存上看，当前时点的库存低于2019、2020年水平，当前时点发货率高于2019、2020年水平（以春节时点计）；价格上看，开春前预计北方区域保持稳定，华东华南价格呈现季节性回调，考虑长三角沿江熟料价格已实现两轮上涨，且海外逐步复工导致进口熟料冲击相对减轻，预计三月上旬价格将迎来企稳回升，2021全年看价格料呈现高位中枢稳定；从盈利上看，考虑煤炭供需紧张明显缓解，2021年企业盈利同比料保持稳健。

区域上推荐下游率先迎来复工、且中长期需求稳健的华东、华中、华南区域。

风险因素：降温雨雪等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期；煤价继续超预期波动等。

投资策略：节后市场备货需求表现良好，出货有所回升并好于去年同期，库存继续上升但整体低于去年同期，开春后全国价格季节性下滑，同比低于去年同期。

预计2021年基建复苏持续支撑需求，地产保持韧性，支撑水泥需求同比小幅增长。

全国水泥价格季节性下修而长三角沿江熟料价格已实现两轮上涨，节后国内市场逐步启动；较低的库容水平料将为开春提供价格修复支持，预计三月上旬价格将迎来企稳回升。

2021全年看价格料呈现高位中枢稳定；从盈利上看，考虑煤炭供需紧张明显缓解，2021年企业盈利同比料保持稳健。

标的上推荐下游率先迎来复工、长期需求空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的中国建材、海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、华润水泥控股。