平安证券-汉钟精机-002158-被低估的真空泵龙头，增量和存量业务共振成长-210301

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公司是国内制冷、空压、真空三个细分行业龙头。

上海汉钟精机成立于1998年，2007年登陆中小板。

公司拥有三大产品：制冷产品（螺杆和离心压缩机）主要用于中央空调和冷链物流设备；空气压缩机主要用于各类工业自动化领域；真空泵主要用于光伏和半导体设备。

2019年三类产品收入比约为5:2:2。

我们认为公司成长性被市场低估，主要原因有三点：1）公司真空产品进入快速增长阶段。

公司真空泵短期受益于光伏硅片、电池片的扩产；中期受益于光伏异质结电池扩产带来的量价齐升；长期受益于半导体真空泵的国产替代。

大陆光伏+半导体真空泵市场空间超过40亿元，公司竞争对手主要是瑞典的阿特拉斯、日本的Ebara和Kashiyama、大陆的沈科仪等。

2020年-2022年，我们测算公司市场份额有望从16%提升到28%。

公司光伏真空泵获得晶盛机电、隆基股份、捷佳伟创等大客户认可；半导体真空泵顺利进入了台积电、日月光等一线大厂。

受益于下游扩产和国产替代，公司真空泵产品将进入快速增长阶段。

2）制冷产品盈利能力强，空压产品受益于经济复苏。

1）公司核心制冷产品螺杆压缩机国内市场空间超30亿元，主要竞争对手是德国比泽尔和台湾复盛。

公司国内销售台数份额近三分之一，稳坐龙头地位。

受益于竞争格局的稳定和良好的成本管控能力，公司制冷产品毛利率达40%，有力支撑公司利润水平。

2）空压产品市场空间超26亿元，下游涵盖各类工业自动化领域，具有明显的顺周期属性。

公司竞争对手主要是瑞典阿特拉斯、美国英格索兰和大陆的鲍斯股份。

受益于本轮经济复苏和不断开拓下游运用，公司空压产品将保持良好的增速。

3）维修服务收入具备持续提升的潜力。

公司零件及维修收入占全部收入比重约为6%，远低于国际压缩机和真空泵巨头阿特拉斯的36%。

我们认为，随着公司三大类产品存量规模的不断增加，维修保养等服务类收入体量有望不断上升，2022年之后成为公司业绩增长的重要驱动力之一。

投资建议：预计2021-2022年公司实现归母净利润分别为4.70亿元、5.90亿元，对应的PE分别为24倍、19倍。

公司作为国内真空泵、压缩机、空压机三龙头，增量和存量业务共振，业绩成长具有可持续性。

我们首次覆盖，给予“推荐”评级。