华安证券-敏芯股份-688286-业绩快报符合预期，硅麦顺利打入大客户-210301

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事件：公司发布2020年度业绩快报，营业总收入约3.30亿元，同比增加16.21%；归属于母公司所有者的净利润约4275万元，同比下降28.13%。

主要观点：◆Q4营收端持续向好，2021年将有较大突破公司Q4实现营业收入0.95亿元（2020Q3为1.02亿元），同比增长10.46%；净利率12.63%。

公司营业收入有较大增长的原因为下游景气度传导叠加公司立足全产业链竞争优势助力下，TWS和耳机硅麦出货量提高。

净利润端增速不及营收端主要有五个原因，一是疫情原因及产品结构变化、市场竞争加剧导致综合毛利率下降；二是子公司德斯倍运营投入初期导致费用增长；三是母公司的企业所得税率由2019年的0%变更为2020年的12.5%；五是公司IPO过程中产生的相关费用及诉讼费用的增加。

我们认为随着消费电子行业的复苏与声学的趋势，公司业绩表现将持续改善，尤其是2021年手机端大客户和新产品新应用的突破。

◆MEMS麦克风有望快速放量，研发加大夯实基础公司MEMS麦克风芯片完全自有，公司产品虽然目前销售额较小，但核心竞争力强大，MEMS麦克风产品已经接近行业第一梯队水平。

公司MEMS麦克风顺应智能音箱、TWS等趋势，2018年MEMS麦克风出货量的市场排名达全球第四。

根据CounterpointResearch的预测，2020年TWS耳机出货量将进一步增长90%，达到2.3亿台，公司根据市场的发展趋势大力推广TWS耳机产品，在快速发展的新兴市场中抢占先机。

目前公司立足设计制造封测一体化，发力制造环节，打造技术闭环。

◆投资建议我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：3.30亿元、4.71亿、6.51亿元，归母净利润分别是0.43亿元、0.5亿元、0.95亿元，对应EPS分别为0.81元、0.94元、1.79元，给予公司“买入”评级。

◆风险提示涉及专利诉讼与知识产权风险的风险；营业规模较小导致业绩波动风险；募投项目产能消化风险；公司产品设计、工艺升级或客户资源开拓进度未达预期。