国金证券-2021年3月权益基金投资策略报告：市场风格再平衡，投资延续“性价比”-210301

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基本结论年初以来较快的上涨以及对货币政策收紧的担忧使得春节过后市场波动加剧，与此同时风格有所切换，一方面抱团股有所松动，行情向中小市值股票扩散，另一方面估值极度分化的背景下，资金流向具备基本面支撑的顺周期以及低估值领域，基金业绩也由此分化明显，抱团龙头白马股的基金业绩回撤幅度较大。

目前来看，结构性估值压力有待调整消化，投资机会进一步扩散至更有性价比的领域，关于基金投资，延续我们年度策略中的建议。

其一，尽管过去两年公募基金在价值观上逐渐趋于一致且较为拥挤，但在过往投资过程中也有一部分和市场抱团紧密程度较低的基金，体现出优秀的选股能力和管理业绩，本期延续年度策略的方法对此类产品进一步挖掘；其二，随着市场风格再平衡，以及基本面和流动性对价值类资产更为友好，低估值价值类风格基金值得继续关注；其三，全球经济复苏带来的顺周期机会，在有色、化工、建材、工程机械领域积极配置的基金可适当搭配。

具体来看：龙头公司抱团虽然难言瓦解，但在流动性稳中趋紧的背景下，高估值板块的压力不容忽视，也限制了其相对收益空间的进一步提升。

而另一方面，随着宏观经济、企业盈利进一步上行，更多的细分行业将得到改善。

在过往投资过程中，我们也看到一部分和市场抱团紧密程度较低的基金，体现出优秀的选股能力和管理业绩，当前市场环境中这些基金在投资组合上具有较好的性价比。

从市场风格的角度来看，2019年以来成长股主导的背景下使得部分板块累计涨幅较大，估值透支情况相对明显，市场的结构性差异分化显著，成长和价值的相对走势在过去两年内持续上升。

目前来看，随着货币政策逐步回归常态化，市场由估值驱动转向盈利驱动，进一步拔估值的难度较大，且从基本面来看，全球经济持续复苏的带动下，价值类板块也有望迎来拐点，其后续的走势分化收敛值得继续关注。

2月份以来随着经济复苏的预期不断增强，商品价格明显上行，通胀预期上涨，顺周期板块的脉冲行情打破了此前的极致分化趋势。

从基金表现来看，由于此前机构对顺周期板块相对低配，基金赚钱效应有所下降，但从基金行业和风格测算来看，今年以来基金也在积极布局相关领域；与此同时，从节后北上资金行业净流入情况来看，周期、价值也是主要流入的方向。

目前来看，随着疫苗接种加速，感染人数见顶，全球疫情逐步得到控制确定性较强，通胀对流动性的担忧或会加剧市场波动，但不是决定行情趋势的核心因素。

随着经济复苏预期不断增强并得到验证，在海内外经济共振的背景下，顺周期风格产品仍值得继续关注。

基金组合推荐：在组合的长期底仓型品种上，主要关注以下几类基金：其一，个股阿尔法主导，南方优选成长、交银新成长，两只基金长期立足于自下而上选股，换手率较低，长期来看产品超额收益来源主要是个股阿尔法的累积；其二，个股阿尔法结合行业景气，中欧行业成长及工银瑞信文体产业基金，注重自上而下与自下而上相结合，在个股基本面研究的基础上结合宏观、策略考虑行业和个股的比例变化及搭配，而富国价值优势基金则对标沪深300指数，在自下而上选取个股的前提下，通过高频数据判断行业景气度，做行业超低配；其三，长期个股阿尔法+行业景气，易方达新经济基金组合内20%-30%配有长期看好的个股，同时部分仓位会根据行业景气度及估值水平做轮动，而广发内需增长在大金融和大消费为底仓的同时，阶段性兼顾周期行业机会的把握，并且两只基金同样具备一定的灵活性和把握阶段投资机会的优势。

在组合的风格贝塔部分兼顾成长性及低估值特征，富国创新科技基金具有典型的TMT成长特征，基金经理操作灵活，注重性价比的比较；而汇丰晋信智造先锋则更为聚焦周期成长行业，其投资风格更偏逆向，在关注行业内龙头公司价值的同时，也会留意基本面向好且估值合理的二线公司投资机会。

华宝价值发现基金更注重低估值价值及周期行业的投资。

此外，国富沪港深成长精选擅长把握港股投资机会，投资灵活，作为组合区域配置的补充。

风险提示：疫情超预期、政策收紧、中美摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。