国金证券-信义光能-0968.HK-经营数据全面创新高，光伏玻璃龙一稳步前行-210301

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事件信义光能3月1日发布2020年度业绩，公司全年实现收入123亿港元，同比增长35.4%，归属上市公司股东净利润45.6亿元，同比增长88.7%，年度业绩创下历史新高，符合市场及我们的预期。

评论玻璃销售量价齐升、成本下降、产品结构优化共同推动业绩创历史新高：随着光伏终端需求自2020Q2开始快速复苏，光伏玻璃价格也从2020H2低点一路走高至年底，涨幅超过70%（令公司3.2mm产品销售均价较2019年上升约12%），同时公司在2020年6月和8月分别点火两条广西北海1000t/d新产线（令全年按吨计销量增长近20%），实现光伏玻璃销售的量价齐升；此外，在薄片/大尺寸等高毛利率产品占比提升、生产效率持续改善、纯碱及天然气采购成本下降、自有砂矿投产等辅助因素的共同作用下，推动光伏玻璃业务全年毛利率同比上升16.9pct至49%。

并网光伏电站规模增长830MW至3.47GW，增幅高于原指引，但由于受华东地区罕见长时间阴雨天气影响，致收入基本持平，毛利率则小跌2pct至72.5%。

稳健财务状况和充沛资源储备确保公司具备强劲扩张实力：凭借玻璃业务强劲表现及公司和信义能源配售新股筹得约74亿港元，公司2020年底在手现金达93亿港元，并处于净现金状态；公司计划今年于安徽芜湖投产4条1000t/d新产线（其中一条已于1月底投产，第二条及第三、四条分别计划于3月底及年中投产），此外位于江苏张家港4条1000t/d及安徽芜湖江北地区12条1000t/d产线也已启动建设或前期筹备，预计将在2022-2024年间先后建成投产。

稳健扎实的财务状况、充足的现金和资源储备将确保公司游刃有余地实现光伏玻璃产能和市占率的持续扩张，同时凭借极具竞争力的融资成本，在碳中和目标及平价上网实现的空前历史机遇下，实现电站规模持续增长，巩固光伏玻璃及民营光伏运营商双龙头的行业地位。

盈利调整与投资建议：根据年初以来的光伏玻璃产品价格表现、公司的新产能投产计划、以及对全年行业供需状况的最新判断，我们小幅上调公司2021~22E年净利润预测至64.4、75.6亿港元（其中2021年预测基于主流3.2mm规格产品全年含税均价31元/平米假设），并引入2023E年净利润预测90.3亿港元，对应EPS为0.73，0.86，1.03港元，上调目标价至21.9港元（+17%），对应30倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期。