中泰证券-云图控股-002539-Q1业绩超预期，复合肥景气加速向上-210301

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事件：公司发布2021年第一季度业绩预告，预计Q1盈利17,433.79万元-19,177.16万元，比上年同期增长200%-230%，基本每股收益0.18元/股-0.19元/股。

点评：复合肥销量与毛利持续高增，一季度业绩超预期。

价格方面，一季度单质肥价格显著提升，公司凭借产业链优势，毛利率同比增加。

原料端，尿素在煤炭供应紧张、气头限产等催化下，一季度至今（2021/3/1）均价达2022元/吨，同比+3.3%；磷酸一铵则在成本和农需的双重支撑下，均价达2210元/吨，同比+14.7%；钾肥价格相对稳定，硫酸钾均价同比+1.9%，氯化钾均价同比-0.1%。

产品端，一季度山东硫基复合肥均价2197元/吨，同比+5.1%，氯基复合肥均价1939元/吨，同比+2.8%。

尽管磷酸一铵和尿素价格显著上涨，公司凭借氮肥产业链和从磷矿开始的磷肥产业链，自备磷酸一铵产能43万吨，纯碱、氯化铵60万双吨，有效抵御了原材料价格波动。

以20年上半年公司磷酸一铵12%的毛利率估算，在当下价格下自备一铵产能可为单吨复合肥带来80元左右的成本节约。

需求方面，主粮价格持续攀升提振农民种植积极性。

截止2021/3/1，玉米和大豆价格分别较去年同期上涨55%和38%，小麦和粳稻价格涨幅也达6%和16%。

粮价上涨提升农民收益预期，叠加国家对粮食安全的重视，宏观层面有望推动种植面积扩大，提升整体复合肥需求。

热电与磷矿再添成本优势，为公司成长提供坚实基础。

公司联碱业务将依托正在建设的热电联产项目，与应城现有供热系统形成互补，进一步降低生产成本。

磷矿方面，公司在雷波县已查明东段磷矿石资源储量1.81亿吨，正在办理“探转采”相关手续，待完毕后有望进一步提升公司磷矿的自给能力。

2020年以来，复合肥行业迎来景气周期，驱动公司复合肥销量和毛利同比增加，据公司季报及业绩快报，2020年Q1-Q4业绩分别为0.58亿元、1.34亿元、1.79亿元、1.3亿元，均同比大幅增长，2021年Q1业绩同比高增200%-230%，进一步印证了行业景气上行趋势。

在这个过程中，公司凭借全产业链优势和低成本的发展战略，有望充分受益于行业景气上行。

风险提示：单质肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

盈利预测：考虑到复合肥景气上行，产品价格提升销量扩大，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为5.05亿元、7.02亿元、7.96亿元（前值为4.99亿元、6.55亿元、7.22亿元），EPS分别为0.50元、0.69元、0.79元。

维持买入评级。