国金证券-信义能源-3868.HK-持续兑现稳定高派息，平价及碳中和助推成长-210301

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事件公司发布2020年业绩，实现收入17.22亿港元，同比增长8.1%，归属上市公司股东净利润9.22亿港元，同比增长3.5%，可分派收入10.08亿港元，每股派发年末股息0.085港元，占可分派收入100.1%，符合预期。

评论持有电站规模持续增长，利用小时数减少拉低毛利率：公司2020年全年发电量18亿kWh，同比增长12.2%；新增收购340MW光伏电站（母公司230MW/第三方110MW），期末持有电站总规模达到1834MW，同比增长22.8%。

公司2020年毛利率72.4%，同比下降5.1pct，主要是因为今年年中受长江沿岸地区暴雨影响、发电利用小时数同比减少，以及电站规模增加导致折旧成本上升。

2021年初持有电站同比增长40%，将为全年贡献稳定现金流：公司2020年收购的340MW电站中，320MW项目在四季度才完成收购，加上2021年2月新增收购的330MW电站，预计2021年上半年公司持有电站同比增长40%以上，其中70%以上为平价及竞价项目，将为公司带来稳定的现金流收入。

公司计划2021年合计新增600MW电站项目，同比增长32.7%，预计剩下的270MW项目将在年底完成收购。

财务状况稳健，融资成本降低：截至2020年底，公司持有现金13.1亿港元，有息负债18.6亿港元，净资产负债率4.6%，财务状况稳健，债权融资空间大。

2020年在全球低利率环境下，公司到年底银行贷款实际年利率低至1.52%，同比下降2.63pct，降低了公司2020年融资成本。

持有优质电站资产和丰富的储备项目，未来增长动能十足：公司持有电站大多位于用电量需求大的东部地区，历史上从未出现过限电问题，同时背靠母公司充足优质的电站资源，截至2020年底，母公司持有的可供公司优先收购的电站容量为1450MW，其中平价项目1170MW，竞价项目280MW，持续为公司增长提供强劲动力。

盈利预测与投资建议合理假设公司2021-2023年每年收购600MW电站，调整公司2021-2023年净利润预测分别至11.3(+17%)/11.9(+26%)/13.5亿港元，可分派收入12.1/12.8/14.0亿港元，考虑公司上市以来高派息比例兑现持续性较好，提高目标价至5.7港元，对应3%的股息率及36倍/2.8倍的2021PE/PB，维持“买入”评级。

风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。