浙商证券-长城汽车-601633-深度报告：老树开新花，科技来赋能-210301

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报告导读长城汽车WEY品牌全新旗舰SUV，咖啡智能首款产品――摩卡即将上市，在外观、内饰、动力系统、科技配置等各方面令人惊艳的水准；新一代的三大平台中“柠檬”、“坦克”和“咖啡智能”，前两大平台均已有新车上市，第三代哈弗H6、哈弗大狗、坦克300等均销量靓丽。

我们认为长城汽车新平台+新车型+新出行将逐渐发力，提升公司市占率及盈利能力。

投资要点超预期因素一：新平台+新周期共振，量利双升可期（1）平台迎大年：长城汽车在研发方面一贯坚持“过度投入”理念，2020年7月推出三大技术品牌“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”，拉开公司新征程序幕，据我们测算，2022年柠檬/坦克平台渗透率将达到76.1%，平台加速迭代及降本成效有望开始逐渐展现；（2）新车强周期：公司主力车型如第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉好猫以及哈弗初恋等车型有望在2021年持续发力，2021年哈弗H5、H9、M6、H6Coupe等迎来换代，持续增强新车周期；（3）坚定走出去：“12+5”全球化生产布局，国内“黄金三角”正式形成，海外布局三大整车+五大KD工厂，海内海外双向拓展。

超预期因素二：皮卡寡头格局，高端乘用化打开想象空间（1）我国皮卡仍以商用为主，限行、贴标为乘用主要制约因素，伴随各地皮卡限行政策逐步解禁，限制有望陆续解除。

对标日本皮卡渗透率，国内皮卡销量拥有翻倍增长空间；（2）受国VI排放升级影响，皮卡市场份额进一步向头部企业靠拢，公司作为20余年来皮卡霸主，有望受益于皮卡格局集中；（3）“炮”颠覆传统皮卡，在国内打响皮卡高端化第一枪，在国外澳洲、智利、约旦等地站上国际舞台，打开国内外市占率提升空间。

股价催化因素（1）新车型销量靓丽、新平台降本增效显现，提升公司市占率及盈利水平；（2）转型电动智能出行公司，展现在电动化与智能化方面强劲的竞争实力；（3）俄罗斯及泰国工厂布局显现，海外销量有望迎高增长。

盈利预测及投资建议我们预计，2020-2022年，长城汽车营业收入分别为1035、1443、1637亿元，归母净利润为54.7、101.2、122.2亿元，对应EPS为0.60、1.10和1.33元/股，对应当前A股PE为53、28、24倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示（1）销量不及预期；（2）新平台降本不及预期；（3）智能驾驶进度不及预期。