东方证券-远大住工-2163.HK-2020年报点评：非经常性损益影响业绩，装配式龙头再起航-210302

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非经常损益影响业绩，订单充沛奠定21年基础。

20年营收25.20亿，YOY21.32%；归母净利润2.16亿，YOY-68.03%；扣非净利润1.08亿，YOY68.65%。

利润下滑幅度较大，主要因为1）失去对联营公司重大影响所得收益同比减少1.88亿；2）新增联合工厂数量减少以及在建工厂受疫情影响进度延后，设备收入YOY-90%；3）美宅的投资支出集中在20年发生、导致亏损较多，剔除上述影响后预计盈利基本与19年持平。

PC构件收入24.19亿，YoY+5%，产/销量YOY+3.4/7.0%，新签订单40.91亿，YOY+32%，在手订单52亿，YOY+39%，疫情影响下订单转化低于预期，随着21年疫情影响消退以及公司经营策略调整，预计订单增速与转化率有望同步改善。

PC实际盈利能力提升，净利率下滑与主营业务无关。

整体毛利率36.6%，同比提升2.6pct，其中PC构件毛利率同比提升1.95pct。

PC构件单方成本同比下降88元，单方毛利同比增加36元，虽然价格有所下滑但通过降本增效实现了盈利能力的提升；净利率8.59%，同比下滑11.48pct，主要由于1）当期对联营工厂重分类产生的收益大幅减少；2）美宅的开拓导致销售及行政支出增加近6000万。

经营性净现金流1.82亿，同比减少7.85亿，主要由于1）应收账款因疫情影响收款延后；2）设备及工程业务规模减少。

回A上市助力完善全国布局，C端业务有望获突破。

公司回A募资后或展开新一轮生产扩张，一方面在重点空白区域市场设立直营工厂，进一步提升规模效益和盈利能力，另一方面稳步推进远大联合计划，截至20年底公司累计投资62间联合工厂，其中1/3实现盈利。

20年公司明确了“2B+2C”双轮驱动的战略，对全装配乡村高端住宅“美宅”进行升级，通过前期的投入和推广积累了一定的社会资源和影响力，预计21年有望迎来业绩释放。

财务预测与投资建议预计21-23年EPS0.67/0.89/1.17元（原21-22年EPS2.04/2.58元），主要调减PC销量/设备收入和非经常损益，调增销售/管理费用率。

参考可比公司估值给予21年22XPE，对应目标价17.66港元，维持“增持”评级。

风险提示：产能释放不及预期，原材料价格波动，非经常损益不及预期。