中信证券-远大住工-2163.HK-2020年报点评：疫情扰动业绩，充沛订单料助推修复-210302

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2020收入-22%，归母净利润-68%，疫情扰动、非经收益减少及设备收入大幅减少为业绩下滑主因，公司2021年收入目标同比+96%。

构件产销放缓，单价小幅下降，但受益降本增效及规模效应，单位毛利继续提升。

毛利率继续提升，疫情及美宅推广导致费用率上升，经营现金流入减少。

新签同比高增，在手订单充沛助推强劲修复。

继续拓宽规模+效益护城河。

考虑在手订单充沛，规模+效益优势持续体现，B2C产品料带来新增长动能，我们调整2021-2022年净利润预测至6.6/8.5亿元(原预测为5.8/7.5亿元)，新增2023年预测11.1亿元，对应EPS预测1.36/1.74/2.27元，现价对应PE为8.5x/6.7x/5.1x。

基于历史及可比估值，我们给予公司2021年13倍PE（较公司历史平均折价2%），对应目标价21.13港元并维持“买入”评级。

2020收入-22%，归母净利润-68%，位于预告中枢下沿，疫情扰动、非经收益减少及设备收入大幅减少为业绩下滑主因，公司2021年收入目标同比+96%。

2020年公司营业收入25.1亿元（不含已剥离工程业务），同比-21.5%；毛利9.1亿元，同比-17.2%；归母净利润2.16亿元，同比-68%，位于业绩预告中枢下沿。

业绩下滑主要为疫情影响下游施工节奏，一次性非经收益同比减少以及设备收入大幅减少所致。

分业务看，PC构件制造/设备收入分别为24.2/0.9亿元，同比+5.0%/-89.8%；毛利8.9/0.3亿元，同比+11.0%/-91.2%，疫情扰动下构件增长有所放缓，且联合工厂建设进度受阻导致设备收入大幅下滑。

公司工程业务已剥离，设备业务收入占比仅3.5%，料未来公司将更具聚焦于PC构件制造主业。

公司公告2021年收入预算目标为49.2亿元（同比+96%），在手订单充沛、行业景气持续向好下公司业绩有望迎来明显修复。

疫情扰动下构件产销放缓，销售单价小幅下降，但受益降本增效及规模效应体现，构件单位毛利继续提升。

产销量看，2020构件的产销量分别为为79.7/87.2万立方米，同比+3.4%/+7.0%；价格看，2020年构件单位均价为2774元/方（同比-51元/方，-1.8%），产品结构变化导致单价小幅下降；成本看，2020单位成本1759元/方（同比-88元/方，同比-4.7%），降本增效及规模效应体现下成本持续下行；反映到毛利上，2020年单位毛利1015元/方（同比+37元/方，+3.8%），疫情扰动下利润水平仍继续提升，体现了公司的规模及管理优势。

毛利率继续提升，疫情及美宅推广导致费用率上升，经营现金流入减少。

2020综合毛利率36.3%，同比+1.9pcts。

其中制造/设备毛利率分别为36.6%/29.2%，同比+2.0%/-4.8%，构件制造主业毛利率持续上行。

期间费用率为30.2%，同比+1.7pcts。

其中销售/管理/研发/财务费用率为9.6%/10.7%/5.0%/4.9%，同比+3.1/+1.1/-1.6/+0.9pcts，疫情扰动及远大美宅推广导致费用率有所上升。

现金流方面，2020年经营现金净流入1.8亿元（上年同期流入9.7亿元），主要为疫情影响回款及设备销售下降所致；投资现金净流出3.7亿元（上年同期流出13.1亿元），主要为联合工厂布局基本完善、投资支出减少所致；筹资现金净流出0.8亿元（上年同期流入11.3亿元）。

新签订单同比高增，在手订单充沛助推强劲修复。

2020年PC构件制造新签订单40.9亿元，同比+31.7%；2016-2020年新签CAGR达54%，领跑行业增长；我们预计公司2021年构件制造新签订单同比+30%-40%，继续保持较快增速。

截至2020年底，公司PC构建未完订单52.0亿元（同比+38.6%），构件未完订单/构件收入为2.1x（较2019年提升0.5x），在手订单充沛料将助推业绩于2021年强劲修复。

继续拓宽规模+效益护城河，B2C带来新增长动能。

1）继续推进全国化布局蓝图，2020年已累计出资/具备生产能力/已盈利的联合工厂为62/58/21个，同比-1/+1/+1个，已投产联合工厂产能达472万立方米。

2）公司新增郑州和武汉两个研发基地，进一步推进技术创新及运用；持续提升PC-CPS管理系统平台，升级为AI-CPS系统，巩固成本和效益优势。

3）响应国家乡村振兴政策，建设美丽乡村，在远大美宅产品的基础上，推出B-Box民宿产品；我们预计美宅或在经济较发达区域乡村率先得到推广，随着口碑建立及便利性得到认可，未来有望迎来较快的增长；对于B-Box产品我们保持谨慎乐观。

风险因素：公司A股IPO进度不及预期；行业竞争加剧导致构件单价显著下滑；联合工厂落地及运营状况不及预期；PC-CPS系统运作效果不及预期等;C端产品推广不及预期。

投资建议：考虑公司在手订单充沛，规模+效益优势持续体现，B2C产品料带来新增长动能，我们调整2021-2022年净利润预测至6.6/8.5亿元(原预测为5.8/7.5亿元)，新增2023年预测11.1亿元，对应EPS预测1.36/1.74/2.27元，现价对应PE为8.5x/6.7x/5.1x。

基于历史及可比估值，我们给予公司2021年13倍PE（较公司历史平均折价2%），对应目标价21.13港元并维持“买入”评级。