南华期货-有色金属（锌）周报：回调有限，待消费全面回暖-210228

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本周要点宏观：宏观上，短期由于美债遭遇猛烈抛售，5年和10年期收益率升穿重要点位，敲响风险资产警钟，风险资产高位剧烈震荡。

2月27日凌晨，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划，宏观市场情绪暂时稳定。

供给：国内锌矿各地区情况分化，然整体偏紧局面未改，3月国产锌矿加工费预计环比下降150元/金属吨至3850元/金属吨；据SMM调研显示，2021年2月国内矿山集中停产，少量小型矿山春节期间维持正常生产，3月初第一批矿山复工开采，预计采选完成后的锌精矿产品进入市场仍需一定生产及货运周期。

需求：下游陆续恢复生产，部分厂仍以消化成品库存为主，整体需求仍有限；中汽协数据显示，2021年1月，汽车生产企业共出口整车11.9万辆，环比下降17.6%，同比增长73.1%；2021年1月，新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆，环比分别下降17.8%和27.8%，同比分别增长285.8%和238.5%。

库存：截至2月26日，SMM七地锌锭库存总量为26.21万吨，较上周增加37600吨吨；截至2月26日，上期所锌锭库存较上周增13065吨至114984吨，LME锌库存为269775吨；截至2月26日，上海保税区锌锭库存5.11万吨，较2月18日增加600吨。

观点：国内锌矿各地区情况分化，然整体偏紧局面未改，3月初第一批矿山复工开采，但采选完成后的锌精矿产品进入市场仍需一定生产及货运周期，3月国产锌矿加工费预计环比下降150元/金属吨至3850元/金属吨；同时，由于远期进口加工费已跌至60-70美元/干吨，市场预计未来国产加工费将下跌至3600-3700元/金属吨左右，这也将导致未来炼厂生产成本上移至21000-21500元/吨左右。

未来如果锌价大幅上涨带给炼厂利润的情况下，需要关注加工费能否进一步下跌至该区间。

库存方面，2月锌锭社库累库量并综合炼厂厂库及下游原料库存变化情况，整体锌锭库存累库量约为13万吨左右，基本符合市场预期。

消费端，下游企业将全面复工复产，企业产能利用率预计快速恢复至高位，市场对三四月份的消费小旺季保有乐观期待。

综上，短期锌价在上一波快速上涨后有回调风险，然鉴于整个宏观基调，回调幅度有限，整体策略以逢低多为主。