国海证券-哔哩哔哩-9626.HK-21Q3财报点评&纪要：亏损率继续扩大，MAU达2.67亿提前完成全年目标-211117

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事件:公司公告2021Q3财报，实现营收52.07亿元（YoY+61%，QoQ+16%），营业亏损18.78亿元（YoY+73%，QoQ+24%），归母净亏损26.77亿元（YoY+147%，QoQ+139%）。

我们的观点：1、运营情况：月活跃用户数2.67亿人，提前完成全年目标，人均单日使用时长达88分钟，创历史新高，用户和社区保持高粘性健康增长；B站不断完善流量分配机制和提升创作者商业化变现能力，推动平台内容生产力持续提升。

2、整体业绩：营收表现符合预期（YoY+61%），广告与增值业务增长强劲，毛利率有所下滑，受投资亏损及费用支出增加影响净亏损增长明显。

3、手游业务：21Q3同比增长9%至13.9亿元。

三季度共上线三款独家代理游戏，《重装战姬》和《高能手办团》出海韩国市场，海外发行能力持续提升，公司储备9款有版号独代产品，有望在未来几个季度陆续上线，贡献流水新增量。

4、增值业务：21Q3同比增长95%至19.1亿元，直播与视频内容形成良性循环，为创作者和用户提供了高效的互动场景，依托平台优质内容，付费大会员数量再创新高，达到1820万（YoY+42%）。

5、广告及电商业务：21Q3广告业务在具有挑战的宏观环境下仍实现高速增长至11.72亿元（YoY+110%，QoQ+12%），B站不断增强的品牌知名度及用户基数为后续广告业务的持续增长奠定了良好基础，电商及其他业务在平台销售额快速提升的带动下同比增长78%至7.34亿元。

盈利预测和投资评级我们预计公司FY21-23年营收分别为195.17/281.18/379.67亿元，归母净利分别为-63.88/-59.32/-45.60亿元，对应SPS为50.78/73.15/98.78元，对应PS分别为11x/8x/6x。

公司活跃用户持续增长，且参与度及留存率稳定向上，我们认为用户流量持续扩张与加速变现潜力较大，对比行业可比公司估值，我们给予其2022年目标单MAU估值900元人民币、目标PS10X，对应2022年目标市值分别为3030、2812亿元，折中目标市值2921亿元，2022年TargetPrice760元/926港元，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。