华泰证券-瑞普生物-300119-畜禽业务高增，自上而下变革再启航-210302

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2020年归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%，超我们预期2021年3月1日公司发布2020年业绩快报，全年实现营业总收入20.00亿元，yoy+36.40%，实现归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%，超出我们预期（我们此前预计3.27亿元），实现扣非净利润2.85亿元，yoy+161.48%（非经常性损益主要为其他非流动金融资产公允价值变动、理财收益和政府补助金额）。

单季度看，20Q4公司实现营收5.39亿元，yoy+24.37%，实现归母净利1.46亿元，yoy+193.58%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.36、1.60元，目标价为34.00元，上调至“买入”评级。

禽苗畜苗大幅增长，精准卡位宠物赛道国内养殖行业集中度持续提升，集团客户对整体动保解决方案的需求不断增长，公司凭借完善的产品线、优质的服务迅速扩大市场占有率，20年畜禽业务均实现快速增长。

分业务板块看，1）禽业务方面，公司顺应客户全生命周期健康管理和服务的需求，利用全方位的服务及产品持续扩大市占率，我们预计禽苗收入9.5亿元左右，yoy+30%左右；2）畜业务方面，公司继续加强对大客户的开拓力度，同时受益于养殖行业生猪的恢复，我们预计收入3.5亿元左右，yoy+80%左右；3）宠物业务方面，公司精准卡位宠物赛道，开启与瑞派宠物医院（未上市）的协同，宠物药品销售突破1000万元。

生猪恢复拉动畜苗高增，战略变革提升管理效能目前我国生猪产能仍处于恢复阶段，虽然年初疫情导致生猪产能恢复进程受影响，但是得益于疫情防控经验以及快速响应，我们认为生猪产能恢复进程仍将继续，生猪产能的持续恢复有望拉动公司畜苗销量持续高增。

同时，公司目前处于战略变革阶段，一系列的变革有望提升内部效率，提升管理效能。

公司坚持推行“极致高质量、极致低成本”战略，以客户需求为出发点，持续提升质量标准、降低成本。

我们预计公司改革效果有望在今年逐步显现。

改革激发公司效能，上调至“买入”评级生猪养殖行业产能恢复良好，猪苗需求旺盛，公司利用整体防疫方案积极扩大市场份额，我们上调公司的畜禽苗业务、原料药及制剂业务收入增速预测，同时公司内部改革有望见效，我们下调公司费用率预测，相应上调对公司的盈利预测。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.98、1.36、1.60元（前值0.81/0.94/1.12元）。

参考2021年可比公司Wind一致预期22.61倍PE，考虑到公司产品竞争力强、市占率有望不断提升，我们给予公司2021年25倍PE，目标价34.00元（前值25.38元），上调至“买入”评级。

风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧。