中信证券-信义能源-3868.HK-2020年年报点评：装机持续快增可期，模式有望彻底跑通-210302

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持续大比例分红，全年拟派发股息合计10.10亿港元，超过同期9.22亿港元净利润规模；公司指引2021年新增装机不低于600兆瓦，为持续高增打下良好基础；2021年平价来临后光伏电站现金流和利润匹配，推动公司高分红+高质发展的业务模式彻底跑通；我们维持2021~2023年EPS预测为0.17/0.20/0.22港元，现价对应PE为28/24/22倍，维持“买入”评级，目标价6.80港元。

全年归母净利9.22亿港元，同比增长8.1%。

公司全年实现营收17.22亿港元，同比增长8.1%；实现归母净利润9.22亿港元，同比增长3.5%；折算基本每股收益0.13港元。

此外，公司拟派发期末股息8.5港仙，全年股息合计14.5港仙。

公司2021年计划装机增长不低于600兆瓦。

2020年，公司新增装机340兆瓦至1834兆瓦（+22.8%），全年实现上网电量18.00亿千瓦时（12.2%）电量增速慢于装机，主要由于收购集中在Q4交割及下属电站所在区域阴雨天气多于常年。

此外，2020年利用小时偏低也导致公司全年综合毛利率下滑3.9个百分点至72.4%，未来年气候条件向常态化回归相应有望带动毛利率回升。

公司2021年初公告拟收购330兆瓦电站，指引全年收购规模不低于600兆瓦，增速超过30%，为业绩持续高增打下良好基础。

公司2020年末净负债率仅为4.6%，全年实际融资成本为1.52%，为公司后续电站收购提供良好的财务保障。

持续高派息，平价彻底打通发展模式。

公司2020年可分派收入增长11.2%至10.08亿港元，公司全年派发股息10.10亿港元，全年股息率达到3.1%，预计2021~2022年股息率为3.6%和4.1%，具有吸引力。

公司业务模式的本质是在做有效资本配置，即以合理价格收购回报水平高于公司加权综合融资成本的电站，为股东创造价值，并将电站创造的回报通以大比例分红的形式与股东分享，业务模式类似REITs。

公司高分红+高质量成长需要收入可预测性极强、管理效率及公司治理均突出、且具备持续高分红的报表基础，平价时代的光伏电站现金流和利润变得匹配，预计将相应推动公司长期业务模式彻底跑通。

风险因素：收购进度不及预期；收购质量下降；补贴下发缓慢；电网消纳恶化等。

投资建议：考虑全年业绩符合预期，我们维持2021~2022年EPS预测0.14~0.17港元，新增2022年EPS预测0.22港元，当前股价对应PE分别为28/24/22倍，参考可比估值及公司特有模式，给予公司2021年40倍目标PE，目标价6.80港元，维持“买入”评级。