华鑫证券-利率债报告：中国财新制造业PMI连降三个月-210302

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重点关注国内经济数据偏弱和全球商品价格回落带动国内债市收益率下行。

周一国内利率债长端收益率集体下行，10年期国债收益率下行超3个BP，10年期国开债收益率下行超4.5BP。

主要原因是国内2月份PMI偏弱，同时全球大宗商品价格回落，美债收益率也在前期快速上行之后有所回落，国外通胀预期有所缓解。

后续来看，我们认为春节因素和“就地过年”等政策因素使得国内经济的复苏节奏有所延后，但复苏的总体趋势仍然大概率延续。

大宗商品和美债收益率的回落主要是基于前期的过快上涨，但全球制造业的复苏趋势和美联储加息概率随时间而逐渐抬升的总体趋势并不会变。

因此我们认为国内债市收益率在短期下行之后仍然会面临寻顶的过程。

本周将召开两会，预计经济总体研判和财政、货币政策表述相比12月中央经济工作会议不会出现大幅度的转变。

大宗商品价格集体回落，美债10年期收益率较上周下行明显。

周一，美油主力合约跌2.11%收于60.2美元，盘中跌破60美元大关。

LME铜跌0.62%收于9021美元，COMEX黄金主力合约跌0.33%收于1723.1美元，连跌5日。

美国10年期国债收益率1.422%，较前一日小幅上行1.5BP，较上周1.54%的高点回落明显。

CME数据显示美联储2021年12月加息25BP的概率仅为2.1，较一周前的7.4%明显回落。

我们2月26日指出美债收益率短期上涨幅度较大，已经包含了过为乐观的通胀和增长预期，短期可能已经存在超调，当前美债收益率和加息概率的回落验证了我们的判断。

中国财新制造业PMI连降三个月。

中国2月财新制造业PMI为50.9，连降三个月创2020年6月以来最低，仍连续10个月位于荣枯线以上。

显示制造业复苏边际效应进一步减弱，与中采制造业PMI反映的情况相同。

美国2月ISM制造业PMI超预期，Markit制造业PMI终值与初值持平。

美国2月Markit制造业PMI终值58.6，预期58.5，前值58.5。

美国2月ISM制造业PMI为60.8，创2018年以来新高，预期58.8，前值58.7。

欧洲主要国家2月制造业PMI终值上修。

英国2月制造业PMI终值为55.1，预期54.9，初值54.9。

德国2月制造业PMI终值为60.7，预期60.6，初值60.6。

法国2月制造业PMI终值为56.1，预期55，初值55,创2018年1月以来新高。

市场回顾利率市场：3月1日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期200亿元，净回笼100亿元。

月初资金面转松，回购价格小幅回落，利率债收益率多数下行，国债期货收涨，10年期合约涨幅较大。

一级发行方面，周一，共有2只利率债新债招标，招标热度较高。

农发债增发5年期债券，中标利率为3.3797%，全场倍数为4.11；新发3年期债券，中标利率为3.19%，全场倍数为5.44。

现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.6BP，5年期国债到期收益率下行2.45BP，10年期国债收益率下行3.23BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行1.09BP，5年期国开债到期收益率下行3.47BP，10年期国开债收益率下行4.54BP。

资金方面，周一货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨0.7BP，DR007下行1.6BP，DR014下跌20.9BP。

R001下跌3BP，R007下跌12.4BP。

R007与DR007利差缩小10.8BP。

国债期货方面，周一，国债期货全天高开高走，上午小幅高开后震荡回升，午后涨幅扩大，全天几乎最高价收盘。

10年期主力合约上涨0.33%，5年期主力合约收涨0.08%，2年期主力合约上涨0.04%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行32只，金额253.5亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。

二级市场，3月1日，各信用品种信用利差涨跌不一。

1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行1.96BP，AA+下行1.96BP，AA下行0.96BP。

3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.71BP，AA+上行0.72BP，AA上行2.72BP。

5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行2.61BP，AA+上行3.61BP，AA上行3.61BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.46BP，AA+下行1.47BP，AA下行0.47BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.54BP，AA+下行0.46BP，AA上行0.54BP。

5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行5.37BP，AA+上行2.37BP，AA上行3.37BP。

转债市场：3月1日，中证可转债指数下跌0.78%，成交291亿元，较前一日有所上升。

上涨193家，下跌33家。

其中涨幅较大的有银河转债（14.09%）、广电转债（9.46%）、齐翔转2（9.35%），跌幅较大的有新凤转债（-3.58%）、鸿达转债（-2.42%）、光华转债（-1.69%）。

信用重大信息鹏博士，涉及债项：鹏博士5.05%N20211201，公司公告称，截至目前，“鹏博士5.05%N20211201”债券余额为2.57亿美元。

经美元债券持有人会议通过，上述美元债券的期限将延至2022年12月1日到期。

风险提示：国内政策超预期。