天风证券-新和成-002001-奋进新十年，逐梦新征程-210302

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辉煌二十载，奋进新十年公司成立于1999年，主营是营养品、香精香料、新材料、原料药四大业务，是全球维生素龙头公司之一，维生素A和维生素E全球市场份额领先。

2019年公司实现营收76.2亿，归属于上市公司股东的净利润21.7亿。

01年至今收入增长13倍，净利润增长50.6倍。

收入利润大幅增长的驱动力，来自公司不断推出新产品。

过去2年公司加大投资力度，2020年3季报固定资产由81亿大幅上升至135亿，环比增长2/3，项目投产将增强公司内生增长动力。

我们预计，现有项目完全投产后，收入有望达到180亿元，较19年收入增长1.4倍。

围绕四大产品平台，打造精细化工龙头公司此前围绕丙酮产业链，开发了VA、VE、香精香料等系列产品。

2017年公司蛋氨酸成功量产，标志着公司正式进入氢氰酸产业链；2019年公司光气资格获批，开始布局光气产业链；2020年黑龙江发酵法项目投产，正式进入玉米发酵产业链。

公司有望从丙酮产业链，打造成为拥有四大产品平台，国内甚至全球领先的综合性精细化工龙头公司。

蛋氨酸和己二腈两个重磅产品尤其值得关注。

新产品空间大格局好己二腈壁垒高，全球供给主要是英威达，中国需求46万吨/年全部依靠进口。

公司具备氢氰酸产业经验，采用最先进的丁二烯工艺生产己二腈，研发近10年，有望具备成本和产品质量优势。

蛋氨酸壁垒高，据博亚和讯统计，CR4产能占比近87%。

我们测算，行业2021年开工率将达到85%以上，供给偏紧，行业有望进入景气周期。

公司聚焦精细化工，新产品市场规模大，竞争格局好，有望进入新一轮快速成长期。

估值低，未来有望提升对比帝斯曼和国内一线白马公司，我们认为公司未来估值有望提升：1、公司产品增多，各产品景气不同步，收入利润的波动性有望明显降低，成长性增强；2、作为国内精细化学品龙头，参考可比龙头公司以及国际可比公司帝斯曼，公司估值明显偏低。

盈利预测与估值：Q4维生素价格低于预期，下调2020年EPS预测12%至1.73元，预计2020-2022年公司EPS分别为1.73/2.36/2.78元，现价对应2021年18.4倍PE。

近几年公司固定资产大幅增长，新产能进入投产期，内生增长动力增强。

给予21年25倍PE，目标价59元，维持买入评级。

风险提示：疫情影响全球饲料需求；原料价格波动；汇率大幅升值；人才流失和技术风险；。