首创证券-国电南瑞-600406-公司简评报告：电网数字化坡长雪厚，完整业务布局巩固龙头地位-210301

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“碳达峰、碳中和”携手能源互联网建设，数字化、智能化任重道远：碳达峰愿景不改能源互联网总体发展目标，新能源大规模接入和消纳更需要电网自动化和二次系统的深刻变革，已有网架对新一代调度系统、配网、变电自动化、智能计量终端的升级需求迫切，公司依托技术、市场优势将享受存量市场更新换代红利。

新能源汽车充换电设施、IDC、分布式能源等新型电网单元的接入对能量流和信息流的双向互动都提出了新要求，公司积极拥抱能源变革，前瞻布局，有望确立增量市场龙头地位。

核心元件量产可期，公司柔直业务走上快车道：去年三条直流线路进入预可研阶段标志着我国特高压开发的重启。

公司2020年已中标白鹤滩-江苏和广东电网广州背靠背直流项目核心一二次设备，未来将持续享受特高压直流&柔直发展红利。

公司的1200V/1700V等级IGBT生产线预计今年全面投产，年底开始批量出货；3300V等级IGBT已在某海上风电项目开展挂网测试。

随着公司柔直核心设备进口替代步伐的加快，公司直流业务将走上快车道，营收和利润增长可期。

除电网方向外，公司正积极规划IGBT产品进入家电、新能源车等领域。

加深系统内外合作互动，共享电网信通发展红利：公司与国网信通各有所长，公司依托电网自动化优势，在生产信息化、数据库方面优势明显，国网信通在管理信息化和电力芯片领域业绩突出。

随着国网碳达峰实施方案的逐步落地，两家电网信通龙头将携手并进，共同助力能源互联网发展和双碳目标的早日实现。

此外，公司已与多家互联网巨头签署战略合作协议，随后双方将在公司主导的前提下在业务中台、通用平台等方面加深合作，优势互补，共享电网信通发展红利。

投资建议：我们预计2020年~2022年公司营收分别为388.09亿元、458.76亿元和534.34亿元，归母净利润分别为51.82亿元、60.78亿元和70.77亿元，对应2020~2022年PE分别为25.3倍、22.0倍和18.9倍，首次覆盖，给予买入评级。