上海证券-洽洽食品-002557-春节错峰致Q4营收增速放缓，全年盈利超预期-210302

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公司动态事项公司发布2020年业绩快报，全年实现营收52.89亿元，同比增长9.4%，归属净利润为7.9亿元，同比增长30.9%，加权平均ROE为18.94%。

事项点评Q4春节错峰致营收增速放缓，21Q1料增速提升公司全年营收增长低于预期，其中20Q4营收为16.38亿元，同比增长1.2%，主要系21年春节靠后导致出货量集中在21年1月，使得20Q4营收增速降低。

预计20年全年红袋实现高个位数增长，蓝袋增长10%以上；小黄袋去年上半年受疫情影响终端动销几乎停滞，下半年销售转好、预计恢复至两位数增长，综合全年实现高个位数增长。

公司去年下半年推出的益生菌小蓝袋和早餐燕麦片新品市场认可度和复购率较高，预计20年合计销售额可达1亿元左右，21年将继续利用成熟渠道加大铺市率。

21年春节疫情防控稳定，消费升级趋势延续，公司以每日坚果（包括小黄袋、益生菌小蓝袋和燕麦片）为核心的坚果业务迎来恢复性增长，全年在渠道渗透、新品推广下预计坚果收入有望实现30%以上的增长。

全年盈利超预期，受益于毛销差扩大公司全年利润增长超预期，20Q4归属净利润为2.6亿元，同比增长28.1%，全年和Q4的净利率分别为14.9%和15.9%，同比分别提高2.4和3.3个百分点。

我们预判一是随着规模化直采、自动化应用，坚果毛利率上升，且瓜子原材料价格有所下行，综合毛利率稳步向上；二是虽然下半年疫情缓和、公司相应增加了销售费用开支，但全年来看仍大概率录得销售费用率同比下滑，21年预计销售费用率同比将回升，但毛销差有望保持当前较高水平。

投资建议由于营收低于预期、盈利超预期，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为52.97/60.77/68.93亿元（原值55.87/64.65/74.38亿元），归属净利润分别为7.88/9.05/10.29亿元（原值7.82/9.21/10.69亿元），对应EPS分别为1.55/1.79/2.03元/股，对应PE分别为35/30/27倍（按2021/2/25收盘价计算）。

维持“增持”评级。

风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。