光大证券-信义光能-0968.HK-2020年业绩公告点评：光伏玻璃量价齐升致盈利高增，2021年盈利能力有望维持高位-210302

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事件：公司发布2020年度业绩公告，公司2020年实现营业收入123.16亿港元，同比增长35.4%；实现归母净利润45.61亿港元，同比增长88.7%；拟派每股末期股息17.0港仙（2019年同期为8.5港仙）。

2020下半年光伏玻璃量价齐升，业绩及盈利能力显著提升。

2020年中开始光伏玻璃供需形势紧张，价格随光伏产业链涨价而上调；公司3.2mm光伏玻璃2020年度平均售价较2019年上升约12%，光伏玻璃总销量同比增加19.6%，带动公司光伏玻璃业务营业收入同比增长47.65%至99.92亿港元。

光伏玻璃价格的快速上涨也推动公司盈利能力的显著提升，公司2020年下半年毛利率环比提升9.78个pct至57.13%，2020年全年毛利率同比高增10.48个pct至53.55%。

2021年大尺寸玻璃供给仍紧缺，21年价格或呈现季节性波动。

2021-22年各龙头光伏玻璃厂商在光伏行业形势向好的背景下均有相当大规模的扩产计划，福莱特和信义光能两大龙头各超4000吨/日的扩产节奏将极大程度的保障2021年的光伏玻璃整体供给，我们预计2021年二季度开始光伏玻璃的供需情况将显著改善；根据卓创资讯数据，3月光伏玻璃订单价格已有小幅回调。

但是随着182&210mm组件产能的加速释放，只有20年下半年及21年投产的产线具备大尺寸光伏玻璃的规模化生产能力，因此我们预计2021年大尺寸光伏玻璃供需形势仍较为紧张，需持续关注大尺寸组件的渗透率以及新产线的投产情况和产能爬坡进度，总体来看2021年价格或呈现季节性波动，3.2mm光伏玻璃价格中枢有望维持在30元/m2。

稳步扩产保持龙头地位，规模&成本控制保障盈利能力维持。

公司20年新投产两条光伏玻璃产线（日熔量均为1000吨），20年底总日熔量达9800吨；21/22年分别计划新增4条日熔量为1000吨的生产线，21/22年日熔量规模将达到1.38/1.78万吨，同比增长41%/29%，产能规模优势将继续保持；同时，公司自有原材料超白硅砂矿已于2020年底在广西投产，临近2条光伏玻璃产线，有利于进一步降低原材料成本。

公司领先行业的规模优势和成本控制优势将保障未来光伏玻璃价格步入下行区间后公司盈利能力的维持。

维持“买入”评级：根据公司光伏玻璃产能投产进度和我们对光伏玻璃价格的预判，我们上调21/22年盈利预测，新增23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润分别为60.58/66.44/72.61亿港元（原值为44.28/56.39亿港元），当前股价对应21年PE为23倍。

公司作为光伏玻璃行业龙头业绩增长确定性强，产能优势和成本优势也将进一步保障公司的盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；产业政策与补贴发生重大变化；光伏玻璃价格降幅超出预期；原材料和能源价格波动风险等。