中泰证券-三环集团-300408-垂直一体化优势尽显，电子陶瓷专家加速成长-210301

《中泰证券-三环集团-300408-垂直一体化优势尽显，电子陶瓷专家加速成长-210301（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-三环集团-300408-垂直一体化优势尽显，电子陶瓷专家加速成长-210301（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

电子陶瓷专家，先进材料平台。

公司成立于1970年，产品覆盖光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源等众多应用领域，其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。

公司被评为国家高新技术企业、中国制造业单项冠军示范企业，连续多年名列中国电子元件百强前十名。

垂直一体化产业优势，成本优势显著。

目前国内陶瓷粉料制备技术相对落后，主要依靠进口日本东曹、京瓷，公司是国内少数可实现自制的企业，掌握高端陶瓷粉体核心技术。

公司已实现了从粉体、浆料、成品全产业链覆盖，最终体现为材料成本降低、制造良率提升、产品性能优异等竞争优势。

逆周期下毛利稳健，凸显议价能力。

18年H2以来，受中美贸易摩擦、4G-5G换代下游厂商控制库存，5G基站建设高峰未到等因素影响，公司所处行业景气度下行，2019Q1-Q3公司营收/净利同比下滑29.6%/28.4%，但毛利率/净利率仍维持50%/35%，与历史数据基本持平，凸显公司在行业景气下行时仍有强议价能力。

MLCC扩产见效，行业景气回升。

2018-2019年为行业去库存周期，2020年Q1-Q3进入复苏周期，公司电子元件材料业务同比快速增长。

公司产品覆盖0402到2225所有型号及多种具有温度特性的产品，2020年公司进行5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目，预计完成后MLCC新增年产能2,400亿只，本项目有助于实现高端产品的规模化生产并应用于5G等领域。

PKG陶瓷基座潜力巨大。

公司是国内首家实现PKG批量化生产的公司，目前在晶振PKG基座领域全球市占率达30%左右。

在下游带动下PKG行业稳定增长。

公司2017-2018年在半导体零部件的收入仅占京瓷的5%左右，但毛利率接近40%，半导体陶瓷板块整体盈利成长潜力巨大。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2020-2022年的营业收入分别是：39.01/51.74/65.21亿元，归母净利润分别是14.2/19.6/24.9亿元,对应的PE分别为49倍、35倍、28倍，行业可比公司2021/2022年估值约为35.37/27.74倍，公司PE估值与行业可比公司平均估值接近，但由于公司为多个利基市场龙头，切入MLCC市场进展顺利，市场地位稳固，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示事件：MLCC竞争加剧、5G进展不及预期、报告中使用的公开资料可能存在信息滞后。