华西证券-青岛银行-002948-接口银行赋能高成长，深蹲起跳业绩现拐点-210302

《华西证券-青岛银行-002948-接口银行赋能高成长，深蹲起跳业绩现拐点-210302（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-青岛银行-002948-接口银行赋能高成长，深蹲起跳业绩现拐点-210302（32页）.pdf（32页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司治理优、经营市场化的特色城商行青岛银行成立于1996年，由青岛市21家城市信用社合并组建而成，是目前山东省资产规模最大的城商行，近年来步入高成长阶段，规模增速居行业前列。

其高速发展得益于：1）注重股东协同发展，形成地方国资+优质民企+外资银行的多元化股权结构，其中海尔集团合计持股18.01%，为第一大股东。

2）核心管理团队通过市场化选聘，均出身金融系统，有建行、中行、招行等大型金融机构任职背景，且保持长期稳定。

3）2012年创新性提出“接口银行”战略，实现批量获客，成为触达对公和零售客群的触手。

未来战略看点：1）零售注重“科技+场景”建设，一方面借助社区支行和助农网点实现客群下沉覆盖，另一方面以财富管理和信用卡两大抓手撬动零售业务增量；2）对公注重搭建全新的客户分层体系，将“交易银行+投行”作为发展主线。

享区域经济发展红利，深耕本地辐射全省山东省是我国北方经济最发达的省份，GDP居全国第三。

青岛经济领航山东，GDP超过省会济南，是改革开放首批对外开放城市、副省级城市，也是五大计划单列市之一，享有省级经济管理权限。

未来“一带一路”、上合示范区和山东自贸试验区青岛片区、国家财富管理金融综合改革试验区等多重战略叠加，具有广阔发展空间。

青岛银行以青岛为核心、辐射全省。

青岛地区分支机构总资产占比74.2%，贷款投放规模占比53.7%，青岛市内政企关系扎实；公司加大业务外拓步伐，省内其他地区贷款占比提升，重点布局威海等经济较为发达的区域，将持续受益于当地经济发展红利，且区域外拓更注重加大对当地大型项目的渗透。

基本面拐点确立，未来表内表外齐发力1）山东省信用环境一度承压、2019年迎来改善，青岛银行率先走出困境，通过近三年的持续核销和集中处置，目前存量以及潜在的不良资产已逐步出清。

公司逾期率、不良率、关注类贷款占比均已触顶回落，且不良认定极度审慎，2020H1不良偏离度仅68.8%，逾期/不良降至89.7%，居上市城商行首位。

2）资产配置分散灵活，早期信贷投放依赖对公业务，贷款的74%以上投向对公；随着零售战略推进，零售贷款占比持续提升并保持在30%左右。

负债端存款占比整体回升，2020年达66%，活期存款占比整体提升，居可比同业前列。

3）中收是公司ROE主要贡献部分。

未来盈利驱动因素将聚焦在大资管、投行和交易银行等表外业务对中收的贡献，表外业务的发力将打开ROA持续提升空间。

投资建议青岛银行作为一家小规模精品城商行，其高成长性受益于区域经济发展红利，更源于内生禀赋。

一方面多元股权结构和优秀的管理团队奠定了市场化发展基因，另一方面“接口银行”的创新战略引领下，各业务条线战略灵活调整，从而实现基础客群大幅扩增、产品体系不断丰富。

虽然结构性风险暴露曾制约公司利润释放，但目前资产质量已经呈现拐点，在核心盈利无忧下，伴随存量风险的出清，业绩基本面拐点将会显现。

预计未来利润的释放以及再融资的实施，资本的补充将进一步提升资产扩表的能力。

同时，青岛银行分红率领跑上市银行，2019年高达51%，能够提供长期稳定的股息回报。

基于一定假设，我们预计2020、2021、2022年公司的营业收入分别为112.17亿元、132.26亿元、155.12亿元，同比增长16.6%、17.9%、17.3%；归母净利润分别为23.97亿元、26.39亿元、30.07亿元，同比增长4.9%、10.1%、14.0%。

公司目前股价对应2020、2021、2022年PB分别为1.03、1.00、0.96倍，目前静态PB处于1倍左右。

考虑到未来表内外业务齐发力赋予公司较高的成长性，以及信用成本回落下的利润的加快释放，首次覆盖我们给予公司“买入”评级。

风险提示1）区域经济修复缓慢，信贷投放和资产增速不及预期的风险；2）结构性风险暴露，公司信用成本继续大幅提升的风险；3）行业监管趋严超预期。