中信证券-信义光能-0968.HK-2020年年报点评：盈利水平创新高，龙头有望中长期领跑-210302

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公司2020年净利润增长近9成，盈利水平创新高，主要得益于光伏玻璃供不应求，量价齐升；中长期看，公司龙头地位有望持续巩固，竞争优势或将不断强化。

上调公司2021-2023年EPS预测至0.80/0.80/0.92港元，对应PE为21/21/19倍，给予目标价20.00港元，下调评级至“增持”。

业绩略超预期，净利增长近9成。

公司2020年实现营收123.2亿港元（同比+35.4%），毛利率53.5%（同比+10.5pcts），归母净利润45.6亿港元（同比+88.7%）；其中H2实现营收76.9亿港元（同比+50.9%，环比+66.4%），毛利率57.1%（同比+11.2pcts，环比+9.8pcts），归母净利润31.5亿元（同比+115.5%，环比+124.3%），业绩处于预告区间中上水平，略超预期。

光伏玻璃量价齐升，盈利水平创新高。

公司2020年光伏玻璃业务收入增长47.7%至99.9亿港元，毛利率提至49.0%（同比+16.9pcts，其中H2毛利率达54.5%），均创历史高位，主要得益于：1）北海2×1000吨/天新产能于20H2投产，全年有效产能同比提升24.8%至311.5万吨，并带动销量增长19.6%；2）20H2光伏玻璃供不应求拉动主流产品全年ASP同比上涨约12%；3）纯碱、天然气等采购成本下降；4）双面薄玻璃出货结构优化带来单位盈利增益；5）产线效率和良率提升。

2021光玻盈利仍处高点，中长期看综合竞争优势凸显。

公司加快光伏玻璃扩产进度，计划2021和2022年于芜湖和张家港分别建成两个4000吨/天产能项目，且另有1.2万吨/天产能已启动建设（投产时间待定）。

短期看，2021年光伏玻璃行业扩产提速，但在终端装机需求强支撑下，预计产品价格将呈高位稳降，全年看各产品综合ASP或仍高于30元/平米，公司仍处盈利高增长阶段；中长期看，尽管行业竞争和价格波动存在不确定性，但公司凭借技术、资金、成本和规模等综合优势，有望不断巩固行业龙头地位，强化持续竞争实力。

光伏电站规模增长加速，项目并网进度延后致发电收入总体持稳。

2020年公司加快电站规模扩张进度，大型地面电站新增并网规模830MW，总并网规模增至3470MW，规模增长略超预期，预计2021年新增并网规模将达600MW左右。

公司2020年光伏发电场业务收入23.2亿港元（同比-0.2%），毛利率72.5%（同比-2.1pcts）；主要由于受疫情影响新增装机大部分于年末并网，叠加长江沿岸地区暴雨影响致利用小时数下降，整体业务规模同比基本持平。

未来公司将继续通过向子公司信义能源出售已建成及并网项目的模式，加快现金流周转，并为光伏电站项目开发提供资金支持。

风险因素：光伏装机不及预期；行业竞争加剧，燃料及原材料成本上涨等。

投资建议：基于公司2020年业绩，上调2021/2022年净利润预测至70.1/70.1亿港元（原预测为63.3/69.4亿港元），新增2023年预测值为81.1亿港元，对应EPS预测为0.80/0.80/0.92港元，现价对应PE为21/21/19倍，给予公司2021年25倍PE，对应目标价20.00港元；考虑其当前股价基本兑现增长预期，下调评级至“增持”。