东吴证券-先导智能-300450-明确与CATL战略合作细节，共迎黄金时代-210302

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事件：2021年2月26日，先导公告与CATL战略合作协议之补充协议，明确战略合作的细节和目标。

投资要点对先导：深度锁定CATL产能，长期稳固锂电设备龙头地位中短期看，先导引入重磅战略投资者CATL，加深绑定充分受益CATL大规模扩产。

根据《补充协议》，未来三年内，CATL按不低于电芯段核心设备（包括涂布、卷绕、化成等）新投资额50%的额度给予先导优先权。

根据CATL公告的扩产规划统计，我们预计CATL未来五年将扩产超550GW，先导预计CATL2021-2023年核心锂电设备（包括涂布、卷绕、化成等）总采购额分别约100亿元、120亿元和155亿元，因此先导智能2021-2023年获CATL的订单金额预计不低于50亿元、60亿元和77.5亿元，假设毛利率为35%，净利率为14.5%，对应新增净利润为7.2亿元、8.7亿元和11.2亿元。

叠加CATL向先导采购设备运维服务、智能物流设备以及联合采购降本（二者集采扩大采购规模降本，同时共同锁定供应商产能，确保交付时间）的影响，先导预计此次战略合作在未来三年为公司增收247.4亿元，增利38.8亿元。

长期看，全球电池龙头帮助先导提高核心技术水平和提供长期资源支持。

（1）技术上，二者通过加深技术合作实现产品的技术升级，引领电池行业的前沿发展。

（2）拓展全球资源：CATL的全球优质资源助力先导加快实现战略转型升级。

（3）客户拓展：CATL是全球领先的动力电池供应商，先导与宁德的战略合作，有利于进一步巩固先导高端锂电装备龙头的行业地位和品牌形象。

（4）拓展前段设备完善整线布局：先导优势产品为中、后段设备，通过战略合作，先导可以通过宁德的持续反馈进一步提升前段设备的性能，全面完善整线设备生产能力。

对宁德：短期锁定设备龙头产能，中长期合作研发+共享行业爆发收益短期看，CATL投资龙头设备商提前锁定未来5-10年产能，保证扩产高峰中锂电设备的产能供应。

中期看，先导帮助CATL共同开发前沿技术+提高电池产品竞争力，二者有望进一步实现优势互补，依托先导的1200人的锂电设备研发团队，CATL将不断加强产品竞争力。

长期看，动力电池迈入扩产高峰，2020-2025年国际龙头电池厂开启新产能周期，我们预计CATL等6家全球龙头电池厂2023年规划新增产能940GW，对应的新增设备投资额合计为3000亿元左右。

先导是锂电设备最核心供应商，在中后道设备中占据绝对份额，有望迎戴维斯双击，长期看可以给CATL带来主业之外稳定的投资收益。

盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年的净利润分别为8.23/11.09/13.16亿，对应当前股价PE92/69/58倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期；盈利能力改善低于预期。