华西证券-博腾股份-300363-核心员工激励机制常态化，增强未来业务发展和业绩增长的确定性-210302

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事件概述公司发布2021年限制性股票激励计划（草案）：此次拟向61名中高层+核心骨干授予限制性股票（来源为定向增发）不超过157.3万股、占股本0.29%，授予价格为21.52元/股；本激励计划首次授予的限制性股票的限售期分别为自首次授予部分登记完成之日起12个月/24个月/36个月，即40%/30%/30%,解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度，即2021-2023年公司营业收入分别不低于24/29/35亿元。

初步测算预计合计摊销总费用为3326.90万元（2021-2024年分别为1656.74/1142.95/449.40/77.81万元），对整体利润影响较小。

另外公司预留限制性股票31.4万股，占股本0.06%。

分析判断:核心员工激励机制常态化，增强未来业务发展和业绩增长的确定性CDMO行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO行业的核心参与者，继2019年和2020年连续2年实施股权激励计划后，公司拟于2021年对中高层+核心技术骨干再次进行股权激励，核心员工股权激励机制常态化、深度绑定和吸引核心技术骨干，有利于公司业务的中长期的良性发展以及确保未来增长的确定性。

此次拟授予限制性股票以2021-2023年为业绩考核年度，营业收入分别不低于24/29/35亿元，大幅高于2020年股权激励计划时的2021-2022年考核指标20.5和25亿元，也彰显公司对未来业务发展的信心和决心。

经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。

公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。

未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。

长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

投资建议考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，维持前期盈利预测，即2021年~2022年归母净利润分别为4.30/5.69亿元，分别同比增长32.6%/32.3%，当前股价对应2021~2022年估值分别为58X/44X。

公司估值水平，与同类公司相比，仍有提升空间，考虑到公司经营拐点进一步确认，处于快速增长阶段，我们维持“买入”投资评级风险提示订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。