华西证券-中粮家佳康-1610.HK-猪价下降有望减缓，生猪出栏持续恢复-210302

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主要观点猪价下行有望减缓，公司生猪出栏持续恢复。

由于非瘟疫情常态化、行业内低效三元母猪进入淘汰阶段，以及饲料价格上涨，本轮猪价景气周期有望延长。

公司生物安全防控好，能繁母猪主要是高效二元母猪，养殖成本低，预计公司生猪出栏将持续恢复增长，2021年预计出栏400万头，较2020年增长近1倍。

猪价下行减缓、公司出栏高增，预计公司2021年生猪养殖业务仍将保持高盈利，生猪养殖是公司主要利润贡献业务板块。

屠宰产能利用率将回升，品牌生鲜表现靓丽。

公司屠宰产能保持扩张，以更好匹配生猪养殖产能扩张，实现产区屠宰。

非瘟疫情、猪价高企使2019-2020年屠宰产能利用率短期下降，2021年在成本可控条件下，预计屠宰产能利用率将回升。

公司品牌生鲜肉占比持续提升，将逐步推升屠宰业务盈利能力。

投资建议：我们预计21年公司生猪销售均价25.9元/kg，生猪出栏量400万头，据此给出盈利预测：预计20-21年实现营业收入分别为197亿元/224亿元，分别同比+78%/+14%；生物资产公允价值调整前的净利润预计32.9(+953%)/46.7(+41.7%)亿元，目前股价对应2021年P/E为4倍，明显低于A股龙头牧原约13倍P/E水平，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：猪价下降较快；产能扩张速度不达预期；疫情感染风险；食品安全问题。