国金证券-娱乐行业：游戏，估值历史低位，2Q21谁先开启增长-210302

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基本结论中国手游出海成效初显，手游或成为中国文化出海的首选方式。

1)2020年中国成为美/日手游市场最大的进口国，“游戏”成为文化出海“最强帆”。

疫情催化下，2020年中国手游海外市场销售额达1065亿元，中国成为美/日手游市场最大进口国，Q4分别取得美/日20%、27%手游市场份额，仅次于本地厂商。

中国游戏在数字经济全面提速的当下，已成为主力“文化出海新载体”。

2)政策凸显导向趋势，多个动漫游戏ETF获批。

各地推出扶持政策鼓励游戏出海，首批3家游戏ETF获批，反映了国家在新兴文化领域的政策支持与资本引导，目前估值处于低位，行业或将迎来上升周期。

手游出海两条路径：“全球性游戏IP”&“国内玩法+全球性题材”突破不同市场。

1)以“全球性游戏IP”突围收获各国“IP粉丝”增加游戏成功率。

全球性游戏IP具有原用户基础与市场知名度，将吸引原玩家与移动游戏用户，国内大厂可利用技术与运营优势与IP方合作进行手游移植。

腾讯：“端转手”《英雄联盟》、《使命召唤》等爆款产品密集上线，助推21年利润释放。

2)“国内玩法+全球性题材”发往差异化市场。

三七互娱：以“SLG+三消”玩法+“全球性题材”突破海外市场。

《Puzzles&Survival》在市场中已成功作品《E&P》基础上迭代微创新，进行玩法优化及题材迭代，迅速取得成功，最高已升至美国IOS畅销榜第34名，预计未来通过“国内玩法+全球性题材”持续迭代的方式能够继续在海外市场取得突破。

网易：《哈利波特：魔法觉醒》等全球性影视题材改编手游加上国内玩法未来有望在海外市场取得亮眼成绩。

什么类型的公司有望在2Q21率先实现同比增长？游戏板块估值处于低位，21年PE均值目前仅为13.41，预计随着新游上线2Q21游戏公司业绩将加速释放。

2Q21业绩增长类型1：丰富重磅新游上线拉动业绩增长，如腾讯、网易等；2Q21业绩增长类型2：1Q21高投入游戏为2Q21业绩释放奠定基础；此外，平台型公司受益于多款新游上线，活跃用户数及平台活跃度有望提升。

投资建议我们认为目前游戏板块估值较低，后续随游戏出海势头加强成长性较好，2Q21有望走出高增速。

建议关注不同游戏公司的出海路径：1）全球性游戏IP“端转手”，吸引原作受众与移动游戏玩家。

2）成功品类迭代微创新，以全球性题材打开海外市场。

建议关注：1Q21高投入在2Q21释放业绩的公司：三七互娱，吉比特；2Q21有望通过重磅新游上线拉动增长的公司：腾讯控股，网易-S，宝通科技。

风险提示新游戏上线及表现不及预期；游戏行业市场竞争加剧；国家相关政策收紧。