中泰国际-信义光能-0968.HK-2020年业绩合乎我们预期-210302

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2020年股东净利润同比增长88.7%公司昨天公布合乎我们预期的2020年业绩。

股东净利润同比增长88.7%至45.6亿港币，与我们预计的45.1亿港币相若(见图表1)，但略胜市场预测的43.5亿港币。

由于销量及售价皆上升，光伏玻璃销售收入同比增长47.7%。

光伏发电收入则同比微跌0.2%，因为去年长江沿岸地区的暴雨影响发电利用小时。

受惠光伏玻璃价格上升，公司整体毛利率由2019年的43.0%上升至2020年的53.5%，轻微高于我们预计的52.9%。

公司今年大幅扩容公司持续扩大光伏玻璃产能。

2020年有效年熔化量同比增长24.8%至312万吨。

按照公司计划，合共四条1,000吨日熔量的超白光伏原片玻璃生产线将在今年内投产，我们相信2021年有效年熔化量可同比增长41.3%至440万吨。

微调盈利预测另一方面，我们预计光伏玻璃价格经过去年大幅上涨后，今年将会技术性调整，并影响公司毛利率。

衡量扩容及毛利率下降两项因素后，我们最终小幅调整2021-2022年股东净利润预测(见图表2)。

调升目标价，下调评级我们相应将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由18.7港元微调至19.00港元(见图表3-4)，这对应23.5倍2021年市盈率和11.4%上升空间。

考虑到股价近月上涨，我们将评级由“买入”下调至“增持”。

风险提示：(一)项目延误；(二)并网电价大幅下跌；(三)光伏玻璃价格波动；(四)燃料成本急速上升。