国海证券-西麦食品-002956-事件点评：股权激励凝聚人心，冷食放量打开天花板-210302

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投资要点：国产燕麦龙头，冷食产品放量在即。

公司是国产燕麦龙头，产品遍及全国各个地区，产品主要包括热冲类燕麦片和冷食燕麦片，其中主导产品纯燕系列和复合燕麦系列占比超96%，新品如燕麦脆、能量棒目前处于培育期，冷食产品是公司未来发展重点。

我们预计2020年全年冷食产品销量超1亿元，2021年有望实现翻倍目标，未来3-5年冷食产品有望加速放量。

股权激励凝聚人心，目标兼具机遇和挑战。

公司于2月5日累计回购146万股共耗资4202万元用于股权激励，本次股权激励授予价格为13.08元/股，股权激励对象共计49位，涉及中高管理层。

本次股权激励费用共计1909.68万元，分四年摊销即2021-2024年分别摊销835.49万、684.30万、326.24万、63.66万。

本次股权激励考核目标：以2020年业绩为基数，要求2021-2023年营收增速分别不低于21%、46%、77%，净利润（剔除本次及其他激励计划股份支付费用）增速分别不低于15%、32%、59%。

假设2020年营收10.50亿，归母净利润1.55亿（未计摊销费用前），那么2021-2023年营收增速不低于21%、21%、21%，归母净利润（未计提摊销费用前）增速不低于15%、15%、20%。

盈利预测和投资评级：产品端，热食系列和冷食系列并举，丰富燕麦+产品系列，重视冷食休闲燕麦研发和投入，冷食是公司未来重点发力产品。

渠道端，公司持续精耕现有市场，开拓空白渠道，线上作为新品试验田和品牌展示窗口。

我们预计2020-2022年EPS分别为0.97/1.16/1.37元，当前股价对应PE分别为31/26/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；冷食放量不及预期；线上拓展不及预期。