光大证券-社服行业2021年春季策略报告：行业龙头保持强劲势头，关注疫情后复苏标的-210225

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行业观点:免税:海南自贸岛方案公布，离岛免税政策再度放宽，牌照优势大逻辑不变。

国内免税市场为寡头垄断，放开竞争是必然趋势，但程度有限、进程可控。

以韩国为鉴，行业长期格局稳定，二八分化明显，规模为王;线上发力弥补线下，近期销售仍较好;长期看疫情将促进海外消费回流，国人海外购买需求堆积在国内，免税渠道将收割红利;预计市内免税店国人政策推出后，将进一步扩大成长空间。

酒店:更新周期已至，成本压力倒逼酒店转型升级。

未来行业仍处于经济型酒店转型中高端酒店成长时期，转型带来未来整体房价提升预期。

疫情加速行业出清，单体酒店在现金流，运营，会员体系，效率等综合实力方面相比集团酒店有不小差距，面对疫情将更加脆弱，未来行业集中度在疫情过后有望提升。

对标美日，国内酒店天花板，远未到来。

传统景区及其他:传统景区仍受疫情影响，处于慢慢回暖期，参考非典后，传统景区经历业绩大幅下滑后经历报复性增长，我们预计疫情完全结束后，传统景区有望迎来业绩快速反弹。

速冻制品C端消费仍将保持高增长，长期来看，对比海外，人均速冻消费仍具有提升空间。

投资建议:旅游行业渐渐复苏，关注复苏后行业变化带来的积极影响，建议:1)配置长期逻辑较清晰，所处优质赛道拥有较深护城河的行业龙头，例如中国中免，安井食品。

2)疫情结束后，相关标的有望迎来业绩复苏，关注复苏中的优质龙头:宋城演艺，首旅酒店。

风险提示风险提示1：游客量低于预期。

若国外疫情、无症状感染者等因素导致国内游客对疫情持续担心，出行意愿受阻，游客量将低于预期。

风险提示2：自然天气/经济等不可控因素。

旅游行业外部存在较多重大的不可控因素，比如恶劣天气、自然灾害等都影响客流，同时疫情下全球经济不景气甚至金融危机的产生，也会影响。

风险提示3：疫情反复下，海外生产力不足，免税店供货可能低于预期。