东吴证券-美亚光电-002690-20年利润端承压，21年将重回增长通道-210302

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事件：公司发布2020年业绩快报。

CBCT下半年恢复明显，2020收入端较19年持平2020年公司实现营业收入14.99亿元，与2019年基本持平，其中2020年上、下半年分别实现营业收入5.16亿元和9.83亿元，分别同比-12.26%和+7.68%，下半年营收端有所改善：①主要CBCT上半年受疫情影响较大，出现下滑，2020Q3下游口腔诊所相关业务呈现良好恢复势头，例如通策医疗5月中旬种植等口腔业务开始恢复，2020Q3通策单季度收入同比+24.49%，国内口腔业务的持续复苏，对口腔CT需求起到提振作用，带动公司CBCT业务快速恢复，下半年公司在上海CDS口腔展、华南国际口腔展和上海DTC口腔展合计获取CBCT团队订单超过1100台，对下半年收入增速转正起到重要推动作用。

②色选机需求较为刚性，且公司色选机海外业务不断推进，受疫情影响相对较小。

此外，2020年公司会计准则调整，收入确认条件发生一定改变，对2020年公司表观营业收入产生一定负面影响。

多因素叠加，2020年公司利润端承压明显2020年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，较2019年下降18.98%，降幅大于收入端降幅，盈利能力下滑较多主要原因有：2020年下半年人民币升值导致汇兑损失，受此影响2020Q3公司财务费用增加了1000多万元，以此估算，汇兑损失对公司全年利润的影响超过2000万元。

此外，政府补助和投资收益减少、人员费用增加等因素进一步压制了2020年公司利润释放。

随着国内疫情控制常态化，各项业务持续恢复，尤其CBCT相比2020Q1的大幅改善，我们预计公司2021Q1业绩有望实现较大幅度增长。

立足口腔影像设备黄金赛道，公司长期成长逻辑依然存在目前不少市场投资者担心公司CBCT已经过了黄金时期，收入很快达天花板，我们认为现阶段不论是国内民营口腔数量还是CBCT渗透率与欧美发达国家仍有差距，CBCT需求依然有较大的成长空间。

此外，公司CBCT持续突破，产品已经渗透到公立医院，向高端市场拓展，进一步打开成长空间。

2020年6月公司发布了口扫新品，并于7月拿到医疗器械注册证。

口扫是公司在高端医疗影像领域推出的最新产品，丰富了公司医疗影像领域产品线。

伴随着未来国内口腔的市场整合，口腔数字化将成为行业的发展趋势，口扫作为椅旁系统的重要组成部分，口扫的推出有助于公司口腔数字化布局持续推进，公司长期的成长逻辑依然存在。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022EPS分别为0.65、0.97、1.17元，当前股价对应动态PE分别为58倍、39倍、32倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情出现反复导致CBCT出货量不及预期、色选机海外出口出现波动、口扫新品需求以及口腔数字化发展不及预期。