天风期货-燃料油策略报告：春暖花开，高低硫价差拐点已来？-210301

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高低硫价差自2020年10月份开始，出现价差快速上行的趋势。

三地（美湾、鹿特丹、新加坡）Hi5价差从52~57美元/吨，持续上涨至120美元/吨以上。

高低硫（Hi5）价差过高，已经在供需上形成一定的负反馈，我们观察到：（1）需求上，Hi5在100美金以上，用HSFO的经济性更高；（2）供应上，印度和韩国炼厂因为低硫的高利润，在增加低硫的出率。

前期低硫强有两个原因：（1）自20年10月份开始，欧洲受二次疫情的影响，消费再度下探、逼停欧洲炼厂，导致低硫供应减少；（2）冬季里柴油属于季节性旺季，支撑较强，近而带动了组分类似的低硫走强。

而2月初的德州寒潮，也将这个趋势推到极致。

这两个因素在3月份会逐步逆转，欧洲3月份开工率会有抬升，柴油也在走出冬季。

小结：对于高低硫价差收缩的拐点，我们认为已有一定的安全边际（低硫价格过高，形成了一定的负反馈），而明确的驱动需要等到三月份，观察的关键指标是欧洲炼厂开工率的抬升以及柴油/低硫裂解价差的拐头。

目前空低硫多高硫头寸可逐步介入。

风险提示：欧洲疫情反复、国内仓单博弈。