华西证券-山大地纬-688579-山大、国寿&团队股权共振，“数据+”多行业场景精彩纷呈-210302

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山大地纬是专注于政务、医保医疗、用电等领域信息化建设的软件解决方案的提供商和服务商。

凭借山东大学的技术优势及山东区域市场的规模优势，公司在医疗医保、政务、电力三大行业领域的大数据服务新业态创新运营取得积极进展。

核心观点：山大地纬的核心竞争力：（1）专注于医疗医保、政务和电力等海量用户场景为基础的大数据开发建设及数据运营，未来高增长可期；（2）股权结构实现了技术方（山东大学）、市场方（国寿）、经营管理层和核心员工的高度统一及利益捆绑。

预计2020-2022年营收/毛利年复合增速为16.18%/17.97%。

（1）业务发展逻辑：基于山东市场优势的研发及解决方案能力的区域市场深耕及省外市场拓展。

（2）三大业务领域的年化营收增速均能保持20%以上的水平并呈现明显的毛利率提升特征，凸显大数据运营带来的业绩质量提升效应。

盈利预测及估值：预计2020-2022年公司主营业务收入分别为49835.05/60857.98/76611.25万元，年复合增速为16.18%；对应归母净利润分别为8804.82/12000.98/16762.04万元，对应年复合增速28.95%。

给予山大地纬2021年净利润48倍的市盈率估值倍数，对应估值57.60亿元，对应股价14.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示人社服务信息化推进低于预期、市场区域集中的风险、公司业务规模较小的风险、关键技术人员流失的风险、技术创新风险、流动性风险、系统性风险等。