浙商证券-中国有赞-8083.HK-中国有赞拟私有化&有赞科技拟介绍上市点评报告：SaaS岂是池中物-210302

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　　事件:
　　有赞于2021年2月底公告，中国有赞( 8083.HK)拟私有化且有赞科技计划以介绍方式在联交所主板.上市，进展速度超市场预期。
　　公告内容:
　　交易涉及方:
　　1)上市公司:中国有赞(8083.HK)目前持有有赞科技(原Qima Holdings,Saas业务主体) 51.9%的股权及支付业务(原中国创新支付) 100%的股权。
　　2)交易主体:收购方案中，要约人主要指白鸦等中国有赞股东，收购方主要指持有中国有赞的股东。
　　1)拟向中国有赞股东分派中国有赞持有的有赞科技股份，有赞科技计划以介绍方式在联交所主板.上市;
　　2)中国有赞拟私有化，要约人以现金向股东支付约0.1352港元/股，各中国有赞股东均有权每股中国有赞股份获取0.05077265股有赞科技股份。
　　3)完成后，撒回中国有赞在联交所GEM的上市地位，私有化后中国有赞将由朱宁先生及其他中国有赞除外股东持有100%权益。
　　方案关键点:
　　SaaS业务部分股权价值不变,并未稀释
　　中国有赞的SaaS业务每股可转换为0.05077256股有赞科技。计算方法为(中国有赞( 8083.HK)持有有赞科技的876.336,232股)1 (中国有赞( 8083.HK )发行流通在外的17,260,003,617股) 0.05077256，即每股中国有赞的SaaS部分可转换为0.05077256股有赞科技。转股比例仅依椐股份敖量,与估值无关,原股东持有SaaS价值并未受影响。
　　原有支付业务估值23.34亿港元,我们预计估较为合理
　　公告以2020年11月30目为基准日,评估支付业务价值约为23.34亿港元。
　　1)支付本身为支付牌照业务，与SaaS无关,我们可以参考中国创新支付(8083.HK)的历史市值。上市公司收购前(2018年1月)估值约为30亿港元，且支付收入规模逐渐下降，估值处于下降状态。
　　2)从相对估值角度,根据公告，选取支付业务正常发展的可比公司对标，如:中国支付通(8325.HK).汇付天下(1806.HK).移卡(9923.HK)和拉卡拉(300773)等公司，最终选取平均值5.09对支付业务估值，市值约为23.34亿港元。
　　3)现金补偿按照流通股17,260.003.617均摊业务估值，每股将获得0.135港元/股支付对价。我们预计估值较为合理。
　　公告点评:
　　方案解决两大历史遗留问题,进程中保证流动性
　　公司有两大历史遗留问题: 1) 8083.HK主营Saas业务实质由51.9%控股子公司有赞科技运营，而短时间难以一次性完成100%收购; 2) 8083.HK属于GEM，交易流动性与估值均受到一定影响。
　　本次介绍上市将不再发售新股，股东价值基本不会被稀释。私有化和上市方案有效解决两大难题，效果超预期。
　　时间流程: (1)第一次股东大会; (2)港交所上市聆讯(有赞科技); (3)寄发计划文件; (4)法院会议及第二次股东特别大会; (5)法院批准计划; (6)分派、有赞科技上市。
　　流动性角度，中国有赞(8083.HK)将保持交易状态直至有赞科技上市，上市过程可能有短暂停牌，但不影响交易正常进行及业绩正常披露。
　　长期:SaaS优质资产体上市,未来有望进股通打开估值空间
　　方案完成后，有赞科技股东将持有100%股权的SaaS业务的优质资产，估值方法更为纯粹，业务识别更为清晰。预计有赞科技未来有望进港股通，打开估值空间。融资便利性带来的资金优势望加速SaaS头部化趋势。
　　支付业务不在有赞科技体内，但依然属于私有化后的中国有赞，从业务层面，不会对SaaS产生任何影响。
　　盈利预测与估值
　　本次方案未影响业绩，维持原有预测。预计公司2020-22年营收19.5/31.4/45.2亿元，同增66.2%/60.8%/44.2%，经营利润-5.83/-4.68/-3.73亿元。
　　风险提示: SaaS发展不及预期,聆讯浏程不及预期