方正证券-富瀚微-300613-公司深度：后海思时代，安防芯片赛道的黑马，汽车摄像头渗透率提升提供新增长动能-210302

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报告摘要安防芯片赛道好：从专业安防到消费安防、再到智慧视觉，未来市场超过100亿元，小海思安防已经做出成功的榜样。

下游客户海康、大华集中度高，持续创新、毛利高，芯片需求强烈，海思3599a芯片在高清、AI加持下原价400元（抓拍和识别打手机、不系安全带，2个月收回成本，普通IPC不到10元），最近缺货炒到4000元，安防在小海思5个部门（安防、wifi、路由、抄表、电视机顶盒）里面营收占比最高，盈利能力最强。

未来在AI算力提升的情况下，机器视觉、汽车电子芯片价格还会进一步提升，市场催生了智能家居、智慧交通、智慧城市、平安城市、雪亮工程等需求，行业需求已经从看得清转变为看得懂。

高清的海量数据如果都交由平台去处理会造成计算量巨大和时间滞后的问题，市场对边缘端智能的IPC需求大涨。

富瀚微自我能力的提升：富瀚微已经做到海思产品线的80%的替代。

海康引领专业安防，富瀚微最早进入海康，只能做中低端芯片模拟ISP芯片，能力不够错过后端DVR/NVR的国产替代机会，海康引导海思做出替代安霸、TI的DVR芯片，占比高达90%，并且在得后端者得天下的定律下，把IPC前端芯片做进了大厂。

公司收购的眸芯是展锐出来，研发高端芯片能力强，做7纳米手机基带芯片出身，现在降维做28纳米后端DRV/NVR芯片，产品经过2600多项测试（DVR在专业安防市场作为证据，1个月不能丢1帧，要求比行车记录仪等消费安防高的多），可以成功复制小海思安防的成功模式。

海康的重点加持导致竞争格局好：海康和富瀚微都有共同的股东龚虹嘉，华为自己做安防导致海思地位尴尬，富瀚微能力提升后订单增加，未来后端订单将带动前端订单；小海思50亿左右的销售额占了60%的市场份额，86.68、39.63、26.87x去年9月被列入实体清单，存货消耗殆尽，富瀚微最有可能取代。

相比竞争对手，sigmastar星宸9亿销售额（MTK占了50%多股份，是大华重要供应商，从PC摄像头做到消费安防再到专业安防，海康占比小），novatek联咏2亿（显示驱动芯片为主），美国安霸15亿（亏损3亿，一小半安防，主打高端，汽车电子亏损），北京君正、国科微、瑞芯微、晶晨等都在消费安防和PAD、笔记本等市场，毛利高的专业安防市场很难进入。

富瀚微的成长可以分四步走：替代海思被禁的市场、后端DVR/NVR带动的前端IPC市场、AI智慧视觉市场、汽车电子摄像头市场。

盈利预测及投资评级我们预计，公司2020年~2022年实现归母净利润分别为1.38、3.01、4.44亿，分别对应PE为86.68、39.63、26.87x，首次覆盖给予“推荐”评级风险提示疫情或宏观经济等因素导致视频监控需求低于预期；竞争加剧导致ASP侵蚀或毛利率下降；中美贸易争端持续发酵，在公司销售端，终端客户可能会因为贸易摩擦受到不利影响。