光大证券-中芯国际-688981-部分美国供应链获得许可事项点评：美国许可全部下放概率提升，基本面明朗化驱动估值抬升-210303

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事件:财联社3月1日报道，中芯国际已获得部分美国设备厂商的供应许可。

2月初公司业绩会上表示由于美国许可下放进度低于预期导致扩产进度低于预期,引发公司股价盘整。

经我们产业链验证,中芯国际此前部分美国供应商即已经有拿到许可,而扩产进度低于预期，主要由于产线组装完备需要美国相关必需供应链厂商全部拿到许可才能实现正常恢复扩产。

上周以来市场对中芯获得美国许可下放事件预期更加乐观，分析是近期新增拿到许可的设备供应商或制程节点超预期，进一步强化市场对其许可全部下放以带来smic恢复正常扩产信心。

美国对SMIC管制态度或阶段性缓和，成熟制程许可全部下放的概率提升:美国在中长期时间维度上遏制中国半导体产业发展态度不变,但是考虑到全球性半导体芯片供应链紧缺影响美国当地经济产业正常运转,我们预计短期内美国对以中芯国际为代表的中国半导体制造业的管制态度会出现阶段性缓和，中芯国际成熟制程相关配套美国供应链全部拿到许可的概率较大。

SMIC先进制程扩产受限，但存量运营重新起量速度超预期:美国管制背景下，公司10nm及以下先进制程节点扩产阻力显著加大，14nm制程待未来美国许可全部下放后仍存在扩产机会。

现阶段FinFET产能依托库存+备案确实能够维持FinFET存量正常运转。

公司此前FinFET先进制程上量主要依赖华为，在华为相关业务生产受限后FinFET收入贡献微薄。

受益比特币涨价浪潮，公司FinFET需求受益矿机芯片超预期，矿机公司竞相抢占SMICFinFET产能且SMIC还有议价权、良率也在爬升，我们预计1Q21即有望贡献FinFET实际收入。

盈利预测、估值与评级:维持中芯国际(0981.HK)21-22年净利润预测分别为2.5/1.7亿美金，维持中芯国际(688981.SH)21-22年净利润预测分别为18.0/12.3亿人民币。

此前由于美国管制导致基本面不确定性导致估值表现受压制;目前美国相关供应链许可正在陆续下放过程中,后续美国许可顺利全部下放的概率提升，有望驱动公司恢复正常扩产、基本面阶段性明朗化。

在全球晶圆代工板块高景气高估值背景下港股中芯具备低估值吸引力，上调H股中芯国际(0981.HK)至“买入”评级，参考同样聚焦成熟制程路线、制程及产品结构相似的联电3.0倍PB，考虑到本轮半导体景气周期中SMIC由于先进制程拖累其ROE低于联电，给予21年2.5倍PB,上调目标价至40港币;相较之下,A股中芯国际估值优势并不明显，维持A股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。

风险提示:半导体行业景气度下滑;先进工艺进展放缓;新客户导入进度放缓。